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油页岩项目路演

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油页岩 项目
资源描述:
中礦聯合基金页岩油作为一种人造石油,是能源短缺背景下最具经济性的替代能源之一。• 吉林桦甸地区是我国油页岩储量最丰富,出油率最高的地区,目标公司是该地区生产页岩油的龙头企业,拥有 3053万吨油页岩储量,可供开采 25年。• 公司经过两年扩产,可望于 2012年达到年产 120万吨油页岩, 10万吨页岩油,利润 公司 2010年预计销售收入 1亿, 2011年 与辽宁成大( 600739)在该地区的页岩油项目相比,目标公司具有油页岩品质好,开采成本低,规模达产早,初始投入少等诸多优势。• 公司的页岩油项目盈亏平衡点约 35美元 /桶,在现今油价 70美元 /桶时,毛利高于 50%。• 现投资方已谈妥借壳上市方案,可望在 1- 2年内 现已达成的投资方案,公司估值 5亿元人民币;按贴现现金流法评估该矿产资源,价值达 25亿元人民币左右。• 投资该公司可望在 4年内获得年复合 47%- 55%的内部收益率。• 该项目产品需求稳定(现款拿货),技术成熟,管理团队扎实,国家和地方政府均给予大力扶持,投资安全边际高,回报理想。中礦聯合基金油的替代品• 油页岩是富含有机物的沉积岩,粒度小,主要成分为油母质,可自其提炼出液态烃类。但事实上地质学家并不全然将之归类为页岩,且油母质与石油并不相同。油母质的加工成本比石油高,因此常被视为石油的替代品。储量大• 油页岩沉积层分布于全球各地,估计所有沉积层共储有 450- 520采油量 ,超过已探明的石油储量用途广• 干馏制取页岩油,进一步加工成轻质油品以及多种化工产品• 直接用作锅炉燃料,产生蒸汽,并进一步用于发电• 油页岩干馏和燃烧后的页岩灰可用于生产水泥等建筑材料工业化成熟• 油页岩近年在能源矿产方面,受传统石油油价上涨以及某些地区欲维持其能源来源独立性的影响,而渐受重视。爱沙尼亚与中国有稳定的油页岩工业,而巴西、德国、以色列与俄罗斯亦对油页岩有所利用。中礦聯合基金 07年 1美元的购买力)历史各国油页岩产量 油价高企将带动油页岩产量的增长• 上一个油页岩产量的高峰期是 1960-1990年代,当时对应的实际油价从 15美元摸高至 70美元,到 1985年后才逐步回落至 20美元以下• 2000年后,油价再次猛涨,直至冲破 130美元; 2008年金融危机爆发后,跌至 40美元,如今回升至 70美元左右的水平线当传统油资源变得紧缺时,当污染小和效率更高的技术得到广泛应用后,油页岩的产量会逐渐增大。国际能源机构在 《 2002年世界能源展望 》中预言, 到 2020年 , 非传统来源的石油供应量 将 占世界石油需求总量的 8%。这部分增量很可能由部分页岩油来满足。中礦聯合基金我国的石油对外依存度已达到 超过 50%的警戒线• 石油可开采年限仅 于世界 页岩油可替代石油和天然气,多用于航运车用柴油• 据发改委数字,中国油页岩资源估计有 7,000亿吨,若换算成页岩油,至少有 300亿吨,是中国原油可采储量的 20几倍• 油页岩的开发成本折合每桶原油约 20- 50美元,在油价高企的时代,作为石油替代能源,工业价值很高。• 近两三年来,中投、中石油、中石化、粤电力( 000539)和辽宁成大( 600739)分别投资国内外的油页岩项目• 2007年我国页岩油产量仅 30万吨, 2008年 40万吨,主要是抚顺矿业集团;有专家估计,到 2010年页岩油产量可达 100万吨,到 2020年可达 1000万吨中礦聯合基金国油页岩主要分布在 20个省(市、区) 47个盆地, 80个含矿区。从含油率看, 5% 5%至 10%的油页岩占全国的 37%;大于 10%的占全国的 吉林省的油页岩地质储量大约为 500亿吨,已列入储量表的有 7处矿床,总保有储量 全国总储量的 55%,居全国第一位。桦甸市的储量为 10亿吨,其中,可开采储量约为 4亿吨。这个地区的油页岩含油率高达 10%至 20%,是目前国内已探明的油页岩资源中含油率最高的优质、高品位油页岩。我国油页岩资源主要分布在吉林、广东和辽宁中礦聯合基金桦甸市丰泰油页岩有限公司始建于 2002年,原为生产油页岩的矿山企业。• 2007年和 2009年,经吉林省国土资源厅批复,公司两次缴纳资源价款,对油页岩地下资源(储量 3053万吨)进行一次性买断。• 2008年 8月,组建了桦甸市丰泰油页岩综合开发有限公司,公司是桦甸市专门从事油页岩综合开发利用规模最大的私营企业, 包括矿石开采和干馏炼油两个生产单位。• 丰泰矿井的年生产能力 30万吨,预计 2010年末达到 60万吨, 2011年末达到 120万吨。• 干馏厂现有 20台干馏炉(每台可日处理 100吨油页岩), 10台已投入使用, 10台 2010年末前投入使用;另计划追加投资 20台干馏炉, 2011年末前投入使用。• 项目的主要产品页岩油,为轻质原油,可直接用于配置船用柴油或替代重油应用于冶金、发电、陶瓷等行业。中礦聯合基金馏出油每吨成本 100元20台干馏机每天• 可处理 2000吨油页岩20台干馏机每天• 电费 21000• 人工费 7000• 直接原料成本 200000• 其它车间经费 10000• 管理成本 30%• 折旧 36000• 总成本 345400页岩油出油率 9%20台干馏机每天• 出油 180吨每吨成本 1920元按每吨售价 4000元,税前净利率在 50%以上中礦聯合基金中矿成为该公司的控股股东后拟追加投资 1亿元人民币(该部分资金可由贷款满足),在现有的 3053万吨油页岩地下资源基础上,建成年产 10万吨页岩油的生产规模。• 中矿正积极协同丰泰向当地政府和国土资源部申请,有很大的机会获得桦甸庙岭地区另一片约 2000万吨油页岩的地下资源采矿权,投资 6亿元人民币,建成新的矿井和年产 8万吨页岩油的干馏工厂。这部分投资的资金来源可由现有达产页岩油销售所产生的现金流分三年来满足。• 到 2015年,可建成年产 18万吨页岩油的产销规模,所有资源可供连续开发生产至 2037年(见下表)(按出油率9 % 计,万吨) 2010 2011 2012 2013 2014 2015新增油页岩资源 2 , 0 0 0 消耗油页岩资源 28 56 111 111 111 200 所剩油页岩资源 2 , 9 7 2 2 , 9 1 7 2 , 8 0 6 2 , 6 9 4 4 , 5 8 3 4 , 3 8 3 新增页岩油产量 8 . 0 总计页岩油产量 2 . 5 5 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 8 . 0 中礦聯合基金600739)弘晟项目对比丰泰 辽宁成大弘晟总投资额 6亿元 57亿元油页岩产能 120万吨 600万吨页岩油产能 11万吨 50万吨吨油投资成本 6000元 11400元吨油页岩生产成本 100元 150元油价盈亏平衡点 35美元 56美元出油率 9% 7次出油时间 2009年 2011年资料信息:国泰君安;专家访谈丰泰拥有桦甸地区最完整、出油率最高的一片页岩油资源,其单位投资成本,运营成本仅为成大的 60%中礦聯合基金效仿多家矿业开发企业借壳上市的操作手法,中矿基金旗下的丰泰油页岩将通过股权协议转让的方式,先期获得一家股本规模较小、市值较低、业绩较差“壳公司”的股份,然后用其资产认购该上市公司新发行股份,向上市公司注入资产,并获得控制权。• 按法规规定,发行定价的通行做法是按董事会决议 /停牌日前 20个交易日的均价定价。• 资产作价则采用贴现现金流( 评估方法,现有资源可开采至 2037年。• 选取矿业企业通常采用的 8%贴现率,假设页岩油售价 5000元 /吨(含税),且维持年 2%的涨幅,得出丰泰公司在 2011年上市时的估值约 (不包含或包含新增 2000万吨资源)• 公司借壳上市后,原投资股东通过旗下资产证券化实现增值变现。丰泰公司在完成了一个会计年度的盈利之后,可通过市场资本平台进行融资和进一步扩张。• 值得注意的是,借壳上市方的股份需承诺锁定 36个月,但其仍可通过股权质押方式获取现金和资本变现。• 目前中矿已为丰泰公司选定了合适的“壳资源”,并获得大股东的意向性认可,可望明年登陆资本市场。中礦聯合基金泰公司上市时的资产作价计算(不包含或包含新增 2000万吨资源)(万元) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产量(万吨) 2 . 5 5 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 税后价格(元/ 吨) 4 , 2 7 4 4 , 3 5 9 4 , 4 4 6 4 , 5 3 5 4 , 6 2 6 4 , 7 1 8 4 , 8 1 3 4 , 9 0 9 5 , 0 0 7 5 , 1 0 7 销售收入 1 0 , 6 8 4 2 1 , 7 9 5 4 4 , 4 6 2 4 5 , 3 5 1 4 6 , 2 5 8 4 7 , 1 8 3 4 8 , 1 2 7 4 9 , 0 8 9 5 0 , 0 7 1 5 1 , 0 7 2 成本 4 , 5 0 0 9 , 1 8 0 1 8 , 7 2 7 1 9 , 1 0 2 1 9 , 4 8 4 1 9 , 8 7 3 2 0 , 2 7 1 2 0 , 6 7 6 2 1 , 0 9 0 2 1 , 5 1 2 折旧 1 , 3 3 3 1 , 5 3 3 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 税前利润 4 , 8 5 0 1 1 , 0 8 2 2 3 , 7 3 4 2 4 , 2 4 9 2 4 , 7 7 4 2 5 , 3 0 9 2 5 , 8 5 6 2 6 , 4 1 3 2 6 , 9 8 1 2 7 , 5 6 1 所得税 1 , 2 1 3 2 , 7 7 0 5 , 9 3 4 6 , 0 6 2 6 , 1 9 4 6 , 3 2 7 6 , 4 6 4 6 , 6 0 3 6 , 7 4 5 6 , 8 9 0 税后净利 3 , 6 3 8 8 , 3 1 1 1 7 , 8 0 1 1 8 , 1 8 7 1 8 , 5 8 1 1 8 , 9 8 2 1 9 , 3 9 2 1 9 , 8 1 0 2 0 , 2 3 6 2 0 , 6 7 0 加:折旧 1 , 3 3 3 1 , 5 3 3 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 减:资本开支 3 , 0 0 0 7 , 0 0 0 现金流 1 , 9 7 1 2 , 8 4 4 1 9 , 8 0 1 2 0 , 1 8 7 2 0 , 5 8 1 2 0 , 9 8 2 2 1 , 3 9 2 2 1 , 8 1 0 2 2 , 2 3 6 2 2 , 6 7 0 折现率 2011 年上市 0 . 9 3 0 . 8 6 0 . 7 9 0 . 7 4 0 . 6 8 0 . 6 3 0 . 5 8 0 . 5 4 上市估值 2 5 2 , 9 4 5 (万元) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产量(万吨) 2 . 5 5 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 8 . 0 1 8 . 0 1 8 . 0 1 8 . 0 1 8 . 0 税后价格(元/ 吨) 4 , 2 7 4 4 , 3 5 9 4 , 4 4 6 4 , 5 3 5 4 , 6 2 6 4 , 7 1 8 4 , 8 1 3 4 , 9 0 9 5 , 0 0 7 5 , 1 0 7 销售收入 1 0 , 6 8 4 2 1 , 7 9 5 4 4 , 4 6 2 4 5 , 3 5 1 4 6 , 2 5 8 8 4 , 9 2 9 8 6 , 6 2 8 8 8 , 3 6 0 9 0 , 1 2 8 9 1 , 9 3 0 成本 4 , 5 0 0 9 , 1 8 0 1 8 , 7 2 7 1 9 , 1 0 2 1 9 , 4 8 4 3 5 , 7 7 2 3 6 , 4 8 8 3 7 , 2 1 7 3 7 , 9 6 2 3 8 , 7 2 1 折旧 1 , 3 3 3 1 , 5 3 3 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 税前利润 4 , 8 5 0 1 1 , 0 8 2 2 3 , 7 3 4 2 1 , 2 4 9 1 9 , 7 7 4 4 2 , 1 5 7 4 3 , 1 4 0 4 4 , 1 4 3 4 5 , 1 6 6 4 6 , 2 0 9 所得税 1 , 2 1 3 2 , 7 7 0 5 , 9 3 4 5 , 3 1 2 4 , 9 4 4 1 0 , 5 3 9 1 0 , 7 8 5 1 1 , 0 3 6 1 1 , 2 9 1 1 1 , 5 2 税后净利 3 , 6 3 8 8 , 3 1 1 1 7 , 8 0 1 1 5 , 9 3 7 1 4 , 8 3 1 3 1 , 6 1 8 3 2 , 3 5 5 3 3 , 1 0 7 3 3 , 8 7 4 3 4 , 6 5 7 加:折旧 1 , 3 3 3 1 , 5 3 3 2 , 0 0 0 2 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 减:资本开支 3 , 0 0 0 7 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 现金流 1 , 9 7 1 2 , 8 4 4 9 0 6 3 1 , 8 3 1 3 8 , 6 1 8 3 9 , 3 5 5 4 0 , 1 0 7 4 0 , 8 7 4 4 1 , 6 5 7 折现率 2011 年上市 0 . 9 3 0 . 8 6 0 . 7 9 0 . 7 4 0 . 6 8 0 . 6 3 0 . 5 8 0 . 5 4 上市估值 3 6 7 , 2 1 5 20372037中礦聯合基金泰公司上市时的资产作价计算的主要假设主要假设:• 页岩油市场价: 5000 元 /吨(含税)• 增值税税率: 17%• 每吨成本: 1800元• 年通胀: 2% • 起始固定资产: 6亿元• 折旧年限: 15 年• 所得税税率 : 25% • 初始油页岩资源: 3000 万吨• 转换率 9% • 折现率 8%中礦聯合基金 . 3 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%3000 5 . 5 6 . 4 7 . 2 8 . 1 8 . 9 9 . 8 1 0 . 7 3500 8 . 4 9 . 7 1 1 . 1 1 2 . 4 1 3 . 7 1 5 . 1 1 6 . 4 4000 1 1 . 3 1 3 . 1 1 4 . 9 1 6 . 7 1 8 . 5 2 0 . 3 2 2 . 1 4500 1 4 . 1 1 6 . 4 1 8 . 7 2 1 . 0 2 3 . 3 2 5 . 6 2 7 . 9 5000 1 7 . 0 1 9 . 8 2 2 . 5 2 5 . 3 2 8 . 1 3 0 . 8 3 3 . 6 5500 1 9 . 9 2 3 . 1 2 6 . 4 2 9 . 6 3 2 . 8 3 6 . 1 3 9 . 3 6000 2 2 . 7 2 6 . 5 3 0 . 2 3 3 . 9 3 7 . 6 4 1 . 3 4 5 . 1 6500 2 5 . 6 2 9 . 8 3 4 . 0 3 8 . 2 4 2 . 4 4 6 . 6 5 0 . 8 7000 2 8 . 5 3 3 . 1 3 7 . 8 4 2 . 5 4 7 . 2 5 1 . 8 5 6 . 5 附表:资产估值敏感性分析1. 不包括新增 2000万吨地下资源开矿权 2. 包括新增 2000万吨地下资源开矿权资产估值(亿元)页岩油价格(元 /吨)产油率3 6 . 7 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%3000 4 . 4 5 . 8 7 . 2 8 . 6 1 0 . 0 1 1 . 4 1 2 . 8 3500 9 . 1 1 1 . 2 1 3 . 4 1 5 . 6 1 7 . 8 2 0 . 0 2 2 . 1 4000 1 3 . 8 1 6 . 7 1 9 . 7 2 2 . 6 2 5 . 6 2 8 . 6 3 1 . 5 4500 1 8 . 4 2 2 . 2 2 5 . 9 2 9 . 7 3 3 . 4 3 7 . 2 4 0 . 9 5000 2 3 . 1 2 7 . 7 3 2 . 2 3 6 . 7 4 1 . 2 4 5 . 8 5 0 . 3 5500 2 7 . 8 3 3 . 1 3 8 . 5 4 3 . 8 4 9 . 1 5 4 . 4 5 9 . 7 6000 3 2 . 5 3 8 . 6 4 4 . 7 5 0 . 8 5 6 . 9 6 3 . 0 6 9 . 1 6500 3 7 . 2 4 4 . 1 5 1 . 0 5 7 . 8 6 4 . 7 7 1 . 6 7 8 . 5 7000 4 1 . 9 4 9 . 6 5 7 . 2 6 4 . 9 7 2 . 5 8 0 . 2 8 7 . 8 40美元 /桶70美元 /桶100美元 /桶中礦聯合基金部 7要假设:• 投资 0%的股权• 获得净壳的成本: 1亿元1. 不包括新增 2000万吨地下资源开矿权2. 包括新增 2000万吨地下资源开矿权(万元) 2010 2011 2012 2013 2014上市估值 3 6 7 , 2 1 5 获得净壳所需现金流 , 0 0 0 解禁套现退出中矿联合基金现金流 , 0 0 0 - - - 2 5 7 , 0 5 0 中矿联合基金投资 I R R 55%(万元) 2010 2011 2012 2013 2014上市估值 2 5 2 , 9 4 5 获得净壳所需现金流 , 0 0 0 开始分红 解禁套现退出中矿联合基金现金流 , 0 0 0 - 6 , 9 3 0 7 , 0 6 5 1 8 4 , 2 6 5 中矿联合基金投资 I R R 47%中礦聯合基金5% 7% 9% 11% 13% 15% 17%折现率 6 . 0 % 71% 70% 68% 67% 65% 64%6 . 5 % 68% 67% 66% 64% 63% 62%7 . 0 % 66% 64% 63% 62% 61% 59%7 . 5 % 63% 62% 61% 59% 58% 57%8 . 0 % 61% 60% 58% 57% 56% 55%8 . 5 % 59% 58% 56% 55% 54% 52%9 . 0 % 57% 55% 54% 53% 52% 50%9 . 5 % 55% 53% 52% 51% 49% 48%1 0 . 0 % 53% 51% 50% 49% 47% 46%增值税税率7% 7% 9% 11% 13% 15% 17%折现率 6 . 0 % 60% 59% 57% 56% 55% 54%6 . 5 % 58% 57% 55% 54% 53% 52%7 . 0 % 56% 55% 54% 52% 51% 50%7 . 5 % 54% 53% 52% 51% 50% 48%8 . 0 % 53% 52% 50% 49% 48% 47%8 . 5 % 51% 50% 49% 48% 46% 45%9 . 0 % 50% 48% 47% 46% 45% 44%9 . 5 % 48% 47% 46% 45% 44% 43%1 0 . 0 % 47% 46% 44% 43% 42% 41%附表:投资内部 不包括新增 2000万吨地下资源开矿权 2. 包括新增 2000万吨地下资源开矿权产油率55% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%3000 3% 7% 12% 15% 19%3500 9% 15% 20% 25% 29% 33% 36%4000 21% 27% 32% 37% 41% 45% 49%4500 30% 36% 42% 47% 51% 55% 59%5000 38% 44% 50% 55% 59% 63% 67%5500 44% 51% 56% 62% 66% 71% 75%6000 50% 57% 62% 68% 72% 77% 81%6500 55% 62% 68% 73% 78% 83% 87%7000 60% 67% 73% 78% 83% 88% 92%产油率7% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%页岩油价格 3000 3% 6% 9% 12% 15% 17%(元 / 吨) 3500 10% 15% 18% 22% 25% 28% 31%4000 19% 24% 28% 32% 35% 39% 42%4500 26% 31% 36% 40% 44% 47% 51%5000 32% 38% 43% 47% 51% 55% 58%5500 38% 43% 48% 53% 57% 61% 65%6000 43% 49% 54% 59% 63% 67% 71%6500 47% 53% 59% 64% 68% 73% 77%7000 52% 58% 63% 68% 73% 78% 82%40美元 /桶70美元 /桶100美元 /桶17投资建议• 丰泰 2009年已经拿到所有采矿证 ,而且完成了一期的矿山建设 ,已经进入到经营阶段 ,现在介入的风险很小 ;• 企业今年实现盈利 ,而且至少三年可以达到持续 100%的销售和利润增长 ,地方政府考虑到第一家上市民营企业 ,作为引进投资等考虑 ,对矿主姚运龙做了大量的思想工作 ,最后达成收购意向 ;• 矿主姚运龙从 99年开始经营油页岩矿 ,历经 10年 ,对于矿内的各种情况非常了解 ,而且个人对于经营矿有非常深的感情 ,据当地反映姚的个人信用和口碑很好 ;• 企业在早期投资期间 ,向社会和个人借款较多 ,此次融资原始股东向投资方提出 3亿元转让股份 70%;• 双方同意 新老股东各增资 5000万 ,公司注册资本增加到 18投资方案1. 3亿人民币全部受让老股 ;2. 新老股东共同增资 5000万 ,共计 1亿人民币 ;3. 老股东 ,新股东承担所有前期公司与个人的债务 ,共计约 1亿人民币 ;4. 老股东承诺一 :2010年 8月份完成井下皮带工程 ,日矿山生产能力到 1000吨 /天 ,10月底完成 10台干馏机安装调试 ;5. 老股东承诺二 :2010年 4月达产矿石 4000吨 /天 未来上市费用双方承担 ;方案 :总投资 得 70%控股权19丰泰油页岩厂景20丰泰油页岩厂景21丰泰油页岩厂景22行业竞争分析• 桦甸区目前油页岩储量 • 目前 6个矿井开采 ,分别 4家公司是辽宁成大 ,森德 ,丰泰 ,北台子等 ;• 只有 2家公司可以出油 ,是丰泰和北台子 ;• 2012底年丰泰达到 40台干馏炉 ,年产 10万吨页岩油规模 ;• 丰泰的可开采储量和产量为桦甸第二 ;23行业竞争分析辽宁成大弘晟• 投资规模 :57亿人民币• 采矿证 :没有• 地下工程还在做基础24行业竞争分析森德油页岩公司• 没有资金• 没有采矿权• 仅有 4台干馏机 ,矿石从丰泰购买
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