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关注油气体制改革带来的投资机会

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关注 油气 体制改革 带来 投资 机会
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [行业 研究 /化工 /石油化工 证券研究报告 行业跟踪报告 2015 年 7 月 1 日 [投资评级 增持 维持 市场表现 [- 2 . 55 %50 . 55 %78 . 54 %10 3 0 14 / 6 20 14 / 9 20 14 / 12 20 15 / 3石油化工 海通综指资料来源:海通证券研究所 相关研究 [《 石化行业 _跟踪报告:业绩改善,改革推进 》 20150626 《 2015 年石化中期策略 改革推进,产业升级》 关注石化行业改革》 石化行业 _跟踪报告:油品升级提前,推动大气污染治理 20150429》 分析师 :邓勇 021)23219404 书 :析师 :王晓林 021)23219812 书 :注油气体制改革带来的投资机会 [投资要点:  油气体制改革渐行渐近。 据媒体报道油气领域改革的初步方案会在 6~7 月份出台,并征求意见 ; 《关于 2015 年 深化经济体制改革重点工作的意见》 中也 强调,要研究提出石油天然气体制改革总体方案,在全产业链各环节放宽准入 ;近日上海期交所理事长宋安平表示:“在三个月左右的时间内原油期货就可以上市了”,伴随着原油期货推出,将会有一系列的配套改革举措出台。  油气体制改革 。 我们认为油气全产业链的放宽准入改革将主要体现在以下几个方面:( 1) 常规油气区块向民企开放;( 2)油气进口权放开;( 3)油气价格市场化。  常规油气区块向民企开放 。 通过引入民营及社会资本进入上游油气开采领域,一方面可以缓解 上游油气开采资本开支压力;另一方面也有助于 提升生产效率,促进油气产量提升。 建议关注准油股份、洲际油气。  油气进口权放开 。 原油期货 推出后,为增加原油期货参与者,有限度的放开油气进口权将成为有效选择之一;另外油气进口权的放开也有助于 解决地方炼厂原油供应, 提升油品品质。 建议关注龙宇燃油、长百集团。  油气价格市场化。 目前我国成品油价格已实现有限度的市场化(即根据每十个交易日原油价格波动调整国内成品油价格) ;国内天然气价格虽已实现存量气、增量气气价并轨,但没有市场化。因而在国内成品油价格还有进一步 市场化改革空间的同时,实现天然气市场化定价将是油气价格改革的重 点。成品油价格进一步市场化,建议关注中国石化、上海石化;天然气价格市场化改革有助于下游应用企业发展,建议关注 长百集团、胜利股份。  关注央企及下属子公司的改革。 民营资本的引入,将对目前的石化央企及其下属公司形成一定的压力,进一步增强石化央企竞争力、提升经营效率,我们预计石化央企自身也会进行改革,专业化整合重组、产业链互补整合等都有可能。建议关注的公司 中国石化及旗下子公司(上海石化、泰山石油、四川美丰);中石油及旗下子公司(天利高新、大庆华科、石油济柴)。  风险提示: 原油价格持续低迷,改革进度低于预期,政策风险 。 重点公司盈利预测及投资评级 股票名称 股票代码 ) 投资评级 2014 2015E 2016E 中国石化 600028 持 中国石油 601857 持 上海石化 600688 持 长百集团 600856 0 持 准油股份 002207 增持 资料来源:各公司 2014 年报,海通证券研究所 行业研究〃 石油化工 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 上海期货 交易所理 事长宋安平在 27 日的陆家嘴金融论坛上表示:“在三个月左右的时间内原油期货就可以上市了”。 近日中国证监会发布了《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》。证监会将会同有关单位和部门,统筹原油期货上市前的各项准备工作,包括协调配合相关部委出台原油期货配套政策、审批上期所国际能源交易中心章程及交易规则;指导做好业务规则准备、会员招募、境外交易者和境外经纪机构参与等工作。 原油期货上市是一个全方位开放的平台。 为了增强我国在原油市场上的影响力,增强对国际原油的定价能力,我国在前段时间 已开始公布原油库存数据,同时原油期货业在紧锣密鼓地准备中。作为全球主要的原油进口及消费大国,原油期货的推出有助于提升我国在原油市场上的影响力,从而有助于国内石化行业及公司合理安排生产经营计划,有助于盈利的稳定。 原油期货推出的投资机会分析: ( 1)原油期货业务的潜在参与者 我们认为最有可能成为国内第一批进入原油期货市场的参与者是拥有油气资源的公司,这些公司将有望通过手中的油气产量参与原油期货交易。 目前上市公司中,中石油、中石化、中海油拥有国内油气资源;洲际油气、美都能源、广汇能源、准油股份等公司则在海外拥 有油气开采业务。 表 1 拥有油气业务的上市公司原油产量情况 上市公司 中国石油 中国石化 洲际油气 美都能源 准油股份 从事油气投资的子公司 马腾公司 旦纪投资 持有子公司股权比例 95% 100% 35% 2014 年产量,万桶 资料来源: 各公司 2014 年报, 海通证券研究所 ( 2)原油定价权增强,降低原油进口成本 目前我国原油进口依存度达到 60%,对于炼厂 而言,原油进口成本高低将直接影响炼厂盈利。原油期货推出,一方面有助于增强我国企业在国际原油市场上的定价权,根据原油价格波动安排生产;另一方面,也可推动资本向更优质低价的资源倾斜,从而实现效益最大化。 目前上市公司中,中国石化、中国石油、上海石化、华锦股份等公司拥有原油加工能力(另外沈阳化工、国际实业也有少量的原油加工能力),原油期货的推出,这些企业有望在一定程度上受益。 表 2 拥有炼油业务的上市公司原油加工情况 中国石化 中国石油 上海石化 华锦股份 总股 本 亿股 原油加工量 百万桶 原油加工量 百万吨 油加工量 桶 /万股 资料来源: 各公司 2014 年报, 海通证券研究所 行业研究〃 石油化工 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 ( 3)期待油气进口权放开。 我们认为,原油期货的推出将鼓励有条件的企业参与,而在目前油气进口权没有放开的情况下,制约了国内企业参与原油 期货市场的积极性。因而我们预计,油气进口权将向符合条件的企业适度放开。 我们预计,能获得原油进口权的企业包括地方炼厂(暂无上市公司)、在海外拥有油气资源的公司,如广汇能源、洲际油气、美都能源等。 ( 4)原油运输、仓储、贸易业务。 原油期货的蓬勃发展,势必会催生原油贸易的快速发展,与原油贸易相关的物流、仓储业务将快速发展。相关公司包括招商轮船 和 龙宇燃油等。 2. 油气体制改革渐行渐近 根据媒体披露,油气改革的初步方案将于今年 6、 7 月份出台,并征求意见,最终方案将在年底推出。今年 5 月,国务院批转发改委《关于 2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》强调,要研究提出石油天然气体制改革总体方案,在全产业链各环节放开准入。 原油期货预计三季度推出将加快油气体制改革的步伐。我们认为,原油期货推出,需要一系列政策措施的配套执行, 因而油气改革方案近期出台的可能性较大。 我们预期油气体制改革将主要分为以下几方面:( 1)常规油气区块向放开;( 2)油气进口权适度放开;( 3)油气价格市场化改革;( 4)其他。 改革,是我们一直强调的石化行业 2015 年投资主线。对于石化行业而言,改革主要包括:( 1)常规油气区块放开;( 2)非常规油气区块 放开;( 3)油气管网向民企开放;( 4)油气进口气适度放开;( 5)油气仓储基地允许民企进入。随着改革的推进,非常规油气区块、油气管网、油气仓储基地等已陆续向民企有限度的放开。常规油气区块、油气进口权改革也有望在今年取得突破。 ( 1)常规油气区块放开 通过引入民营及社会资本进入上游油气开采领域,一方面可以缓解上游油气开采资本开支压力;另一方面也有助于提升生产效率,促进油气产量提升。 我们认为低油价将推动国内陆上原油开采业务向民企开放,主要原因在于:( 1)国内原油增产稳产压力仍存在;( 2)合作开发有望采取产品分成 合同( 式;( 3)低油价推出 同油公司更易接受;( 4)最终结果就是油公司不需自己出资即可获得油气产量的增长。 原油稳产增产压力始终存在。 2014 年我国原油产量 吨,产量增速 与此同时国内原油进口量达到 吨,同比增长 对外依存度达到 同比提高 百分点。国内东部大油田已逐步进入产量衰退期,只有西部部分油田仍处于上产阶段,整体原油产量的增长相当有限,因此未来我国的原油进口依存度可能进一步增加。从国内能源安全角度来讲,国内原油增产稳产的压力始终存在。 上游开放可采取产品分成合同形式。产品分成合同( 指投资者逐年从产品中收回成本,有权收取若干份额的剩余产品作为承担勘探风险以此作为进行开发生产的实物报偿的一种合同。合同的核心是:资源国或国家石油公司将油气区块作为资产投入,投资者进行勘探开发并承担全部风险。如果发现 行业研究〃 石油化工 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 油气田,在投资者回收全部勘探开发投资和生产费用后,与资源国按产品分成比例分割利润。 同是目前国际油公司主要执行的一种原油开采合同。 如果国内陆上油气开采 业务能够以 同的模式向民企开放,我们认为两类公司有可能参与其中: 一类是具备勘探、钻井、压裂等相关开采技术的油服类公司。由于油服公司具备相应的勘探开采技术,其在区块投标之前可以对区块做出评估、衡量投资的风险收益比、确定可能的开发方案等,对于降低自身投资风险、提高成功获取油气产量的可能性可以起到较大帮助。建议关注的上市公司包括准油股份、焦作万方等。 另一类是从事海外油气资产收购、具备油田运作管理经验的公司。这类公司虽然自身不具备勘探开发实力,但通过海外油田的运作获取了相关运营管理经验,对油气投资的风险收 益等比较了解,可通过进一步的招标寻求具备技术实力的油服公司进行勘探开发;同时这类公司海外的在产油田将为其提供充足的资金进行国内油田的后续投资,油田能够成功获得油气发现并最终实现产出的概率也较高。建议关注的上市公司包括洲际油气、美都能源、广汇能源、风范股份等。 ( 2)油气进口权 目前我国油气进口权归属于几大石化央企,民企并没有从实质意义上获得油气进口权。但随着改革的推进、原油期货的推出,油气进口权向民企放开的呼声也越来越高。2014 年下半年广汇能源率先拿到了 20 万吨原油进口资质,表明我国原油进口权的垄断格局已 出现松动。 我们预计 两类企业有望率先获得取得原油进口权:( 1)具有一定规模的地方炼厂;( 2)在海外拥有油气资源及产量的公司。 原油期货推出后,为增加原油期货参与者,有限度的放开油气进口权将成为有效选择之一;另外油气进口权的放开也有助于解决地方炼厂原油供应,提升油品品质。建议关注龙宇燃油、长百集团 、广汇能源、荣盛石化、风范股份 。 ( 3) 油气价格市场化改革 目前我国成品油定价基本实现市场化,国内成品油价格根据每十个交易日国际原油价格波动幅度来相应调整国内成品油价格,成品油价格的理顺有助于炼厂盈利的稳定。按照每十 个交易日的原油价格波动来调整成品油价格,已较此前每 22 个交易日的原油价格波动调整成品油价格更加贴近市场,但 每两次调价之间的间隔还有缩短的空间,甚至实现完全市场化。 成品油价格进一步市场化,将使拥有炼油成本优势的企业胜出,关注中国石化、上海石化。 天然气价格 目前执行政府指导价,进行市场化改革的空间很大。今年 4 月,我国实现了存量天然气与增量天然气的并轨,从而为气价市场化改革奠定了坚实基础。 按照目前的 燃料油价格计算,国内天然气价格还有一定的下调空间。我们认为天然气价格市场化改革有助于 气价下调,从而推动天 然气下游应用的快速发展,建议关注长百集团、胜利股份。 3. 央企自身改革预期增强 民营资本的引入,将对目前的石化央企及其下属公司形成一定的压力,进一步增强石化央企竞争力、提升经营效率,我们预计石化央企自身也会进行改革,专业化整合重组、产业链互补整合等都有可能。建议关注的公司中国石化及旗下子公司(上海石化、 行业研究〃 石油化工 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 泰山石油、四川美丰);中石油及旗下子公司(天利高新、大庆华科、石油济柴)。 图 1 中石化旗下上市公司 中 石 化 集 团上海石化中 石 化 股 份江 汉 石 油 管理 局仪征化纤泰山石油江钻股份成 都 华 川 油 气开 发 总 公 司四川美丰1 4 . 3 5 %6 7 . 5 0 %5 5 . 5 6 %2 4 . 5 7 %4 2 %7 5 . 8 4 %1 0 0 %1 0 0 %7 2 . 3 4 %中石化冠德炼化工程6 7 . 0 1 %岳阳兴长2 3 . 4 6 %中 石 化 集团 资 产 经营 公 司茂化实华1 4 . 7 5 %中 石 化 集团 茂 名 石油 化 工资料来源: 中国石化 定期财务报告, 海通证券研究所 图 2 中石油旗下上市公司 资料来源: 中国 石油定期财务报告, 海通证券研究所 4. 重点上市公司 二季度石化行业盈利改善。油价环比上涨。 2伦特原油均价为 元 /桶,环比一季度提高 元 /桶( +。油价上涨有助于上游业务盈利逐步恢复。石化产品价差扩大。 2烯 80 美元 /吨,环比一季度大幅提高 329美元 /吨( +,同比提高 370 美元 /吨( +。产品价差的扩大有助化工业务盈利继续快速增长。我们预 计石化行业二季度盈利快速增长。上游及炼油化工业务盈利的改善将推动石化公司第二季度盈利环比大幅增长。 在业绩改善的基础上,改革 预期的增强将提升石化公司的关注度,我们给予石化行业增持投资评级。 建议关注中国石化、上海石化等公司 ;气价改革,有助于天然气下游应用快速发展,建议关注长百集团、胜利股份;油气区块及进口权放开后民营企业有望进入油气开采领域,获得油气进口权,我们建议关注准油股份、洲际油气等公司。 行业研究〃 石油化工 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表 3 重点上市公司盈利预测及投资评级 股票代码 ) 投 资评级 2014 2015E 2016E 中国石化 600028 持 中国石油 601857 持 上海石化 600688 持 长百集团 600856 0 持 准油股份 002207 增持 资料来源: 各公司 2014 年报, 海通证券研究所 中国石化: 1)二季度油价反弹,预计单季度盈利环比大幅提升; 2)销售公司混改继续稳步推进,有助于公司经营改善和 估值提升。 上海石化: 1) 2015 年为股权激励行权第一年,考核业绩 21 亿元; 2)业绩与油价弹性大( 2价反弹时,公司当季实现利润近 10 亿元),预计二季度业绩环比大幅提升; 3)改革预期。 长百集团: 1)转型天然气产业。通过收购中天能源 100%股权,进入天然气下游应用领域。目前中天能源已建成 20 座 气站,其中包括 3 座 站及 17 座气子站, 站日处理能力约 70 万立方米,加气子站日加气能力约 40 万立方米; 2)拟参股收购加拿大油气资产。青岛中天石油天然气有限公司拟收购加拿大阿尔伯特省 油气田资产并增加油气产能项目。 3)未来有望发展成为天然气开采、运营、销售为一体的天然气公司。 准油股份: 1)积极参加中石油、中石化混合 所有制改革; 2)增发稳 步推进,高管再次现金全额认购增发股份,表明对公司未来充满信心; 3)积极拓展中亚油气业务,受益于“一带一路”政策推进。 洲际油气: 1)收购克山公司,收购价格下降,单位储量收购成本极低,未来油气增产潜力大; 2)受让中铝持有焦作万方股权,未来将有多方面合作; 3)油气区块进一步收购预期; 4)员工持股计划完成,后续动作有望加快。 5. 风险提示 原油价格持续低迷,改革进度低于预期,政策风险。 行业研究〃 石油化工 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 信息披露 分析师声明 [邓勇 石油化工行业 王晓林 石油化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本 人 不保证该等信息的准确性或完整性。 分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 分析师负责的股票研究范围 [重点研究上市公司: 湘潭电化 ,新潮实业 ,上海电力 ,东华能源 ,上海石化 ,广汇能源 ,洲际油气 ,申能股份 ,燃控科技 ,中国石化 ,龙净环保 ,雪迪龙 ,派思股份 ,高能环境 ,博世科 ,厚普股份 ,首创股份 ,中国石油 ,国电清新 ,广州发展 ,碧水源 ,雪峰科技 ,中国核电 ,齐翔腾达 ,重庆水务 ,中海油服 ,金正大 ,华鲁恒升 ,伟明环保 ,浙能电力 ,绿城水务 投资 评级 说明 1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准; 增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于 5%之间; 减持 个股相对大盘涨幅介于 间; 卖出 个股相对大盘涨幅低于 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。 行业投资评级 中 性 行业整体回报介于市场整体水平- 5%与 5%之间; 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称 “ 本公司 ” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时 期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所 书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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