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石油开发项目的经济评价和风险(一)

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石油 开发 项目 经济评价 风险
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石 油 开 发 项 目 的 经 济 评 价 和 风 险岩 田 刚 一 编 译 : 王 立 群 (大 庆 油 田 有 限 责 任 公 司 研 究 院 )摘 要   通 过 对 上 个 世 纪 由 国 家 主 导 而 进行 的 大 规 模 项 目 实 施 过 程 中 所 出 现 的 问 题 ,提 出 了 实 施 项 目 管 理 的 新 概 念 — — — 项 目 资金 , 详 细 论 述 了 项 目 资 金 的 内 涵 和 与 其 相 关的 石 油 、 天 然 气 开 发 项 目 的 经 济 评 价 方 法 及风 险 分 析 。 认 为 在 今 后 的 项 目 实 施 过 程 中 ,由 于 资 金 筹 措 来 源 的 转 移 , 项 目 的 经 济 评 价及 风 险 分 析 将 变 得 越 发 重 要 。主 题 词   项 目 资 金   经 济 评 价   风 险  流 动 现 金   什 么 是 项 目所 谓 项 目 是 指 石 油 、 天 然 气 开 发 、 电 场 、 石 油精 炼 厂 建 设 这 一 类 的 某 一 工 业 主 体 的 实 施 , 尤 其 是指 道 路 、 港 口 和 机 场 建 设 等 , 有 很 多 项 目 涉 及 到 上述 社 会 、 经 济 基 础 设 施 的 完 备 。 在 上 个 世 纪 , 所 有西 方 发 达 国 家 政 府 主 导 的 项 目 或 者 以 国 民 税 金 为 财源 的 项 目 案 例 占 主 流 , 不 论 发 达 国 家 还 是 发 展 中 国家 , 都 致 力 于 国 内 的 基 础 设 施 的 扩 充 。 但 是 , 从 20世 纪 后 半 叶 进 入 21 世 纪 , 由 于 经 济 学 的 范 例 转 移 而指 向 小 的 政 府 , 对 政 府 财 政 赤 字 的 批 评 高 涨 ; 由 于政 府 主 导 的 项 目 实 施 的 效 率 低 下 , 所 以 利 用 民 间 的适 应 市 场 经 济 的 高 效 系 统 变 得 引 人 注 目 。 其 结 果 是不 论 发 达 国 家 还 是 发 展 中 国 家 , 利 用 民 间 技 术 和 资金 的 项 目 逐 渐 占 据 主 流 。二 、 什 么 是 项 目 资 金对 项 目 资 金 有 各 种 各 样 的 定 义 , 但 在 一 般 情 况下 , 并 不 像 普 通 的 资 金 那 样 以 企 业 本 身 的 信 用 为 担保 进 行 融 资 , 而 是 评 价 项 目 本 身 的 信 用 力 , 用 流 动现 金 返 还 原 资 而 进 行 融 资 的 资 金 。 而 且 对 实 际 的 事业 实 施 者 (赞 助 商 ) 不 求 得 保 证 或 在 多 数 情 况 下 限定 保 证 为 不 诉 求 或 有 限 诉 求 的 形 式 。 在 这 种 情 况 下的 担 保 不 是 企 业 本 身 , 而 是 项 目 资 金 或 其 流 动 现 金 ,所 以 项 目 的 经 济 评 价 和 与 它 相 伴 生 的 风 险 分 析 将 成为 极 为 重 要 的 因 素 。若 分 析 项 目 资 金 的 经 济 价 值 , 首 先 作 为 资 金 的借 入 者 , 要 把 债 务 从 企 业 的 平 衡 表 (盈 亏 结 算 单 )中 分 离 出 来 (, 要 不 断 防 止 负 债 增 加 而使 财 务 内 容 恶 化 , 这 样 推 进 巨 额 项 目 就 成 为 可 能 。因 此 , 苦 于 过 大 的 借 入 金 的 商 行 、 石 油 精 炼 厂 和 原卖 公 司 利 用 不 使 债 务 增 加 的 项 目 资 金 的 诱 因 就 在 于此 。 另 一 方 面 , 资 金 借 出 者 的 价 值 在 于 可 期 待 获 得比 普 通 集 体 资 金 更 大 的 利 益 。 如 果 是 一 般 的 企 业 金融 , 就 将 依 赖 于 融 资 方 的 企 业 信 用 度 , 尤 其 对 于 在优 良 企 业 中 只 能 确 保 011 %到 012 %程 度 的 利 润 的 经济 环 境 下 , 在 项 目 资 金 的 条 件 下 可 以 期 待 超 过 2 %的 利 润 。 当 然 利 润 因 项 目 的 内 容 、 流 动 现 金 以 及 政府 的 信 用 度 而 有 很 大 的 变 化 , 但 是 既 然 不 以 企 业 的信 用 为 担 保 , 那 么 项 目 的 风 险 就 相 对 较 高 , 可 以 说高 风 险 高 回 报 的 金 融 商 业 将 来 有 很 大 的 希 望 。三 、 殊 目 的 公 司在 实 施 项 目 资 金 的 情 况 下 , 作 为 事 业 实 施 时 的权 利 义 务 的 归 属 主 体 , 在 多 数 情 况 下 设 立 。 所 谓 为 实 施 特 定项 目 而 特 别 设 立 的 法 人 , 在 实 施 项 目 时 , 就 成 为 建设 、 作 业 方 面 及 融 资 方 面 的 权 利 义 务 的 法 定 主 体 。以 手 段 进 行 信 托 收 益 证 券 等 各 种 证 券 的 发行 , 可 以 谋 求 资 金 筹 措 的 分 散 化 和 低 额 化 。欧 洲 隧 道 最 终 在 1993 年 完 成 , 横 跨 英 法 海 峡 ,连 接 大 陆 和 英 国 , 实 现 了 从 拿 破 仑 时 代 就 出 现 过 的欧 洲 梦 想 。 但 从 经 济 观 点 出 发 , 在 项 目 资 金 的 实 施上 仍 残 留 着 各 种 各 样 的 问 题 , 其 主 要 内 容 有 以 下 诸项 :1、 建 设 费 超 过 实 施 前 的 计 划 (成 本 超 限 运 转 )是 当 初 预 算 的 两 倍 , 原 因 是 隧 道 挖 掘 困 难 和 英 国 政府 的 交 通 安 全 制 度 严 格 。2、 工 程 延 期 , 比 当 初 估 算 的 时 间 晚 开 业 1 年 。由 于 建 设 期 延 长 而 利 息 增 加 。3、 通 行 量 低 于 当 时 的 估 计 。由 于 这 种 预 料 之 外 的 事 件 , 欧 洲 隧 道 的 流 动 现金 恶 化 , 因 此 隧 道 公 司 对 融 资 于 银 行 集 团 的 一 部 分资 金 采 取 停 止 支 付 利 息 的 措 施 , 对 此 , 银 行 方 面 认为 这 主 要 是 由 于 欧 洲 隧 道 的 通 车 资 金 收 入 过 低 而 引起 的 流 动 现 金 恶 化 , 所 以 给 资 金 返 还 带 来 困 难 , 就此 向 英 国 政 府 提 起 诉 讼 , 但 结 果 以 英 国 政 府 没 有 责64     国 外 油 田 工 程 第 19 卷 第 9 期 (200319)    任 而 败 诉 。 因 此 , 银 行 集 团 与 欧 洲 隧 道 项 目 主 体 就以 后 的 利 息 返 还 时 间 表 的 变 更 进 行 了 谈 判 , 但 是 谈判 的 进 展 并 不 顺 利 , 目 睹 这 一 过 程 的 所 有 日 本 的 金融 机 构 都 把 贷 出 债 权 卖 给 了 欧 美 金 融 机 关 (从 债 权面 值 的 20 %到 30 %) , 从 这 个 项 目 退 出 。 后 来 欧 洲隧 道 项 目 资 金 返 还 的 时 间 表 生 效 , 在 资 金 周 转 上 有了 恢 复 的 征 兆 。 从 日 本 的 金 融 机 构 处 买 入 贷 出 债 权的 欧 美 投 资 银 行 得 到 了 相 应 的 利 益 。四 、 项 目 资 金 是 结 构 资 金 的 一 种若 从 资 金 融 资 的 银 行 机 构 的 立 场 来 看 , 则 项 目资 金 不 是 单 纯 的 融 资 , 是 强 力 地 反 映 每 个 案 例 的 个性 , 通 过 与 项 目 有 关 的 企 业 的 大 量 合 同 而 使 各 种 潜在 的 事 业 风 险 分 散 的 结 构 资 金 的 一 种 。 所 以 每 个 处理 项 目 资 金 的 金 融 机 构 都 采 用 开 发 金 融 部 、 结 构 资金 部 等 各 种 名 称 。作 为 风 险 分 散 的 种 类 , 被 开 发 出 各 种 方 法 , 其例 子 有 以 下 几 种 。1、 缩 短 风 险 时 间 : 由 事 业 主 体 (赞 助 商 ) 进 行的 完 成 工 程 的 保 证 。2、 风 险 总 量 的 减 小 策 略 : 由 公 共 借 出 (由 世 界银 行 集 团 之 一 的 国 际 金 融 公 司 的 国 际 金 融 机构 进 行 的 制 度 性 贷 放 ) 、 公 共 保 证 (经 济 产 业 省 贸 易投 资 保 险 ) 等 进 行 的 银 行 的 风 险 负 担 的 减 少 。3、 没 有 债 务 保 证 的 贷 出 风 险 的 绝 对 额 的 减 轻 策略 : 有 为 了 确 保 本 息 返 还 原 资 而 进 行 的 产 品 交 易 保证 、 产 品 销 售 货 款 收 据 债 券 的 转 让 、 or 款 、 由 第 三 方 寄 存 合 同 方 式 的 勘 定 进 行 的 资 金 保 证 。在 作 业 方 面 , 有 由 操 作 合 同 、 操 作 风 险 的 套 头 交 易障 碍 及 赞 助 商 进 行 的 不 足 资 金 补 充 保 证 条 款 、 银 行借 出 时 的 贷 款 协 议 中 , 财 务 限 制 条 款 的 设 定 等 。五 、 类 似 于 项 目 资 金 的 实 例所 谓 简 称 , 是利 用 民 间 资 金 、 技 术 筹 集 社 会 资 本 的 方 法 。 与 地 方公 共 团 体 、 民 间 共 同 出 资 建 立 的 第 三 梯 队 不 同 , 经营 责 任 明 确 。 在 项 目 实 施 的 时 候 , 明 确 规 定 官 民 风险 的 分 摊 , 在 财 政 负 担 的 控 制 上 是 有 效 的 。 1999 年发 布 广 法 , 像 停 车 场 、 医 院 、 净 水 厂 等 许 多完 善 基 础 设 施 的 项 目 都 使 用 这 种 方 法 。作 为 法 , 要 进 行 :◇ 民 间 企 业 的 建 立 (;◇ 转 移 地 方 所 有 权 给 地 方 公 共 团 体 ( ;◇ 民 间 企 业 运 营 (。而 依 据 上 述 B 方 式 , 完 备 基 础 设 施的 项 目 最 终 要 引 渡 给 公 共 团 体 、 主 体 企 业 。 所 谓 方 式 , 简 单 地 说 是 简称 。 在 进 行 项 目 资 金 的 筹 集 时 , 发 展 中 国 家 缺 乏 建设 发 电 厂 、 地 铁 等 项 目 的 资 金 , 因 此 , 方 式 是有 效 利 用 先 进 国 家 资 金 而 完 备 基 础 设 施 的 方 式 。在 推 进 实 际 项 目 时 , 使 用 先 进 国 家 的 资 金 、 技术 、 特 殊 技 术 作 业 及 收 回 投 入 资 金 之 后 , 就 把 这 些设 备 和 设 施 转 让 给 对 方 国 家 的 政 府 或 企 业 。但 是 , 横 跨 东 京 湾 道 路 项 目 实 际 上 没 有 采 用 项目 资 金 的 形 式 , 没 有 把 通 车 费 即 项 目 的 流 动 现 金 作为 本 息 返 还 的 原 资 。 合 同 上 规 定 : 工 程 完 成 之 后 把设 备 卖 给 道 路 集 团 , 而 道 路 集 团 可 延 迟 支 付 购 买 款 。所 以 , 企 业 风 险 转 嫁 给 了 道 路 集 团 , 本 项 目 的 主 体被 项 目 风 险 遮 断 , 成 为 债 务 管 理 公 司 , 但 即 使 是 债务 管 理 公 司 , 也 还 保 留 着 对 长 期 借 入 债 务 的 利 息 变动 风 险 。六 、 来 自 金 融 机 构 立 场 上 的项 目 资 金 实 施 的 判 断 点如 上 所 述 , 因 政 府 的 财 政 状 况 处 于 紧 迫 之 中 ,所 以 由 项 目 资 金 进 行 的 大 规 模 项 目 被 大 量 实 施 , 取得 许 多 成 果 。 但 在 另 一 方 面 , 与 当 初 的 评 估 相 比 ,预 测 极 不 准 确 , 有 很 多 案 例 表 现 出 项 目 风 险 的 显 著化 。 在 上 述 所 举 的 横 跨 东 京 湾 道 路 的 例 子 中 , 汽 车的 通 行 量 大 幅 度 地 小 于 当 初 的 预 测 , 在 经 营 上 非 常严 峻 。 由 此 看 来 , 金 融 机 构 在 实 施 项 目 资 金 方 面 ,必 须 搞 清 楚 的 问 题 是 :1、 有 必 要 仔 细 地 查 清 整 个 项 目 的 总 资 金 估 价 的可 行 性 , 即 建 设 投 资 资 金 的 估 价 是 否 妥 当 。 这 个 金额 的 可 行 性 对 后 面 说 明 的 净 现 值 ) 项 目 的 经济 效 益 有 很 大 的 影 响 。2、 作 为 本 息 返 还 原 资 的 资 金 收 入 , 即 项 目 流 动现 金 的 预 测 是 否 妥 当 , 它 同 样 对 项 目 的 很大 的 影 响 , 由 于 金 额 和 时 间 与 当 初 的 预 测 不 同 , 所以 对 经 济 效 益 的 影 响 变 大 。七 、 项 目 的 各 种 经 济 评 价 方 法对 于 石 油 、 天 然 气 等 资 源 开 发 项 目 , 随 着 开 发成 功 的 资 金 返 还 , 有 各 种 各 样 的 风 险 。 在 项 目 中 ,以 一 定 的 前 提 进 行 将 来 的 流 动 现 金 分 析 , 项 目 的 经济 评 价 就 能 自 然 地 进 行 下 去 。 在 这 种 情 况 下 , 如 何认 识 项 目 的 经 济 评 价 等 于 风 险 和 返 还 之 间 的 关 系 ?近 年 来 , 由 于 金 融 理 论 的 迅 速 发 展 使 得 以 往 依 靠 经验 、 直 觉 进 行 的 风 险 分 析 、 价 格 预 测 及 风 险 和 返 还的 关 系 能 够 用 数 学 方 法 表 示 。74    王 立 群 : 石 油 开 发 项 目 的 经 济 评 价 和 风 险    通 常 , 项 目 的 风 险 和 返 还 之 间 存 在 正 比 关 系 。但 常 常 不 限 于 高 风 险 、 高 返 还 , 必 须 注 意 高 风 险 、低 返 还 的 案 例 。实 际 上 在 进 行 资 源 开 发 项 目 的 评 价 时 , 要 求 应用 各 种 相 关 学 科 , 即 有 必 要 使 用 宏 观 经 济 学 、 微 观经 济 学 、 经 营 学 、 会 计 学 、 概 率 统 计 学 、 信 息 工 程学 等 学 科 的 有 机 结 合 而 进 行 综 合 判 断 。八 、 金 钱 的 时 间 价 值 ( 利 息 和 贴 现 率 )关 于 利 息 是 什 么 , 在 经 济 学 上 有 过 大 量 的 争 论 ,构 筑 了 关 于 利 息 的 各 种 理 论 。 从 凯 恩 思 的 流 动 选 择说 开 始 , 有 支 付 利 息 期 间 结 构 理 论 、 投 资 家 回 避 风险 行 为 理 论 等 各 种 说 法 。 无 论 关 于 这 种 利 息 的 争 论如 何 , 都 可 以 认 为 资 产 产 生 的 利 息 是 一 个 项 目 的 流动 现 金 。 在 这 种 情 况 下 , 即 便 是 资 产 产 生 的 同 样 的100 日 元 的 利 息 , 则 1 年 以 后 的 100 日 元 和 2 年 以后 的 100 日 元 的 现 值 不 同 。 究 其 原 因 , 是 因 为 在 换算 现 值 时 必 须 考 虑 利 息 这 个 因 素 。九 、 资 源 开 发 项 目 的 贴 现 现 值 所 述 , 若 考 虑 利 息 这 个 因 素 , 就 有 必 要 有效 地 利 用 现 在 拥 有 的 所 有 的 信 息 来 估 算 资 源 开 发 项目 将 来 的 流 动 现 金 , 用 现 今 的 利 息 率 贴 现 , 换 算 为现 在 价 值 并 求 得 项 目 的 理 论 价 值 。在 净 现 值 ( 中 , 假 设 到 n 年以 后 的 净 现 值 为 :N - I + (1 + r) + (1 + r) 2 + 111 + (1 + r) — — 初 始 投 资 ; — — n 年 的 流 动 现 金 ;r — — — 利 息 率 。此 时 , 若 0 , 由 此 可 以 确 定 换 算 为 现 值的 项 目 价 值 不 是 负 值 , 就 可 以 决 定 实 施 项 目 。 进 而把 0 时 的 r 值 叫 做 内 部 收 益 率 ) , 它提 供 了 把 项 目 换 算 成 现 值 的 利 息 率 。 把 该 其他 金 融 资 产 如 国 债 等 的 安 全 资 产 及 股 票 投 资 利 率 进行 比 较 , 根 据 比 较 的 结 果 决 定 是 否 实 施 该 项 目 及 是否 投 资 到 其 他 的 金 融 资 产 中 更 为 有 利 。这 种 思 考 方 法 不 仅 适 用 于 项 目 的 核 算 , 而 且 也适 用 于 关 系 到 债 券 的 利 率 、 结 算 等 资 产 收 益 方 面 的所 有 讨 论 。 其 基 本 理 论 的 结 构 是 简 单 的 , 但 在 流 动现 金 和 利 息 时 间 变 得 更 复 杂 时 , 一 般 情 况 下 无 法 求得 高 次 方 程 的 解 。 因 为 超 过 四 次 的 高 次 方 程 无 法 求得 代 数 解 , 所 以 到 目 前 为 止 , 在 数 学 中 的 统 计 工 程学 领 域 内 , 贴 现 现 值 、 样 的 概 念 被 部 分 使 用 。不 过 , 由 于 现 在 的 个 人 计 算 机 能 力 明 显 提 高 及因 软 件 的 开 发 , 使 得 在 实 际 中 能 够 很 容 易 且非 常 精 确 地 求 得 近 似 解 , 这 样 , 这 种 方 法 就 变 得 很适 用 了 。 现 在 , 经 成 为 在 金 融 机 关 的 项 目 资金 的 相 关 部 门 中 广 泛 使 用 的 收 益 判 断 工 具 。十 、 什 么 是 流 动 现 金 , 其 意 义 是 什 么如 上 所 述 的 项 目 流 动 现 金 的 分 析 , 在 评 价 项 目的 经 济 效 益 方 面 是 极 为 重 要 的 因 素 。 那 么 , 谈 到 流动 现 金 是 什 么 ? 这 就 要 从 流 动 现 金 表 的 制 作 说 起 。主 要 的 做 法 是 由 贷 借 对 照 表 ) 、 损 益 计 算书 ) 拟 作 的 间 接 法 , 而 记 录 、 统 计 每 天 的 现 金 收 支的 直 接 法 由 于 制 作 复 杂 而 几 乎 不 被 使 用 。流 动 现 金 的 定 义 : 在 本 期 的 利 益 中 加 上 减 加 偿还 费 , 或 者 在 利 息 支 付 前 、 税 收 前 、 偿还 前 等 的 利 润 ) 和 中 加 上 减 加 偿 还 费 。自 由 流 动 现 金 的 定 义 ( : 税 收 后 的 利 益 +减 加 偿 还 费 - 增 加 的 流 通 资 金 - 设 备 的 常 规 投 资 费 ,有 时 是 营 业 流 动 现 金 - 投 资 流 动 现 金 。流 动 现 金 表 的 构 成 :本 期 的 纯 利 润由 营 业 活 动 带 来 的 流 动 现 金由 投 资 活 动 带 来 的 流 动 现 金自 由 流 动 现 金由 财 务 活 动 带 来 的 流 动 现 金合 计 : 现 金 及 现 金 等 值 物 的 增 减流 动 现 金 表 的 内 容· 营 业 活 动 ( : 由 销 售 带 来 现 金 收 入 、 原 材 料 购 入 的 现 金支 出 、 工 资 的 支 出 、 税 金 的 缴 纳 、 利 息 的 领 取 、 利息 的 支 付不 过 , 在 营 业 活 动 的 记 录 方 法 中 有 直 接 法 和 间接 法 , 通 常 使 用 间 接 法 , 这 是 因 为 计 算 容 易 。· 投 资 活 动 ( : 设 备 投 资 , 企 业 收 购 → 支 付 , 资 产 拍 卖 →收 入· 财 务 活 动 ( : 从 银 行 借 入 , 公 司 债 券 发 行 → 收 入 , 红 利支 付 , 购 买 本 公 司 的 股 票 → 支 付依 据 上 述 项 目 的 调 查 结 果 , 可 以 判 断 损 益 计 算表 中 的 利 润 和 实 际 的 手 头 现 金 之 间 的 区 别 。 理 想 的流 动 现 金 使 用 法 可 以 说 是 在 投 资 活 动 中 , 为 了 将 来的 事 业 发 展 而 把 因 营 业 活 动 增 加 的 现 金 有 效 地 用 于设 备 投 资 、 支 付 对 股 东 的 分 配 、 卖 回 本 公 司 的 股 票 ,以 此 对 市 场 返 还 资 金 。84     国 外 油 田 工 程 第 19 卷 第 9 期 (200319)    十 一 、 依 据 现 金 流 动 的 投 资 分 析自 由 流 动 现 金 是 近 来 欧 美 企 业 价 值 评 价 的 标 准 。自 由 流 动 现 金 = 营 业 流 动 现 金 - 投 资 流 动 现 金 ,这 是 前 面 所 述 的 , 而 对 企 业 来 说 , 则 意 味 着 可 自 由使 用 的 现 金 , 它 是 提 高 企 业 价 值 的 源 泉 。十 二 、 自 由 流 动 现 金 的 使 用 方 法1、 企 业 的 扩 大 : 新 企 业 的 建 立 , 企 业 的 兼 并 。2、 对 股 东 的 返 还 : 支 付 红 利 , 本 公 司 股 票 的 获取 。3、 强 化 财 务 制 度 : 借 入 债 务 、 公 司 债 务 的 返还 。若 用 法 评 价 项 目的 自 由 流 动 现 金 的 现 值 , 那 么 现 在 的 流 动 现 金 100万 日 元 和 1、 2 年 以 后 的 流 动 现 金 的 100 万 日 元 的 现值 是 不 同 的 。设 r 为 利 息 率 , 若 换 算 为 现 值 ( , 则 1 年后 的 100 万 日 元 的 现 值 为 100 × 1/ (1 + r) , 2 年 后的 100 万 日 元 的 现 值 是 100 × 1/ (1 + r) 2 , 将 来 的 流动 现 金 的 现 值 合 计 =Σ 如 果 Σ 投 入 资 本 ,就 决 定 实 施 项 目 , 此 处 产 生 的 新 概 念 叫 什 么 ? 它 是 以 流 动 现 金 为 依 据 的 企 业 经营 管 理 方 法 , 是 价 值 基本 管 理 ) 的 简 称 。 它 是 把 企 业 看 作 一 个 投 资 整 体 ,用 判 断 其 投 资 价 值 以 提 高 企 业 价 值 的 经 营 方法 。 使 用 该 方 法 使 企 业 产 生 的 将 来 的 自 由 流 动 现 金的 现 值 最 大 。 在 这 种 情 况 下 , 作 为 提 高 企 业 价 值 的方 法 首 先 是 增 加 将 来 的 自 由 流 动 现 金 , 其 次 是 降 低换 算 流 动 现 金 为 现 值 的 比 率 — — — 加 权 平 均资 本 成 本 ) , 以 上 两 种 方 法 均 可 行 。十 三 、 营 分 析 — — — 对 21 世 纪的 企 业 经 营 、 企 业 财 务 的 影 响 什 么 ? 它 是 附 加 经 济 价 值 ( , 对 于 企 业 来 说 意 味 着 某 种 新 的 经 济价 值 , 即 添 加 附 加 价 值 。 现 在 的 美 国 比 较 重 视 经 营指 标 , 然 而 日 本 的 企 业 中 致 力 于 营 的 还 很少 。 在 美 国 , 从 80 年 代 开 始 被 用 作 企 业 业 绩 评 价 的工 具 , 从 可 口 可 乐 开 始 最 先 采 用 营 的 企 业有 重 视 提 高 股 东 价 值 的 A T &T、 杜 帮 等 , 采 用 的 企业 有 所 增 加 。 在 日 本 , 随 着 2000 年 的 会 计 膨 胀 , 抢先 采 用 国 际 会 计 标 准 的 一 部 分 企 业 , 例 如 松 下 、 花王 、 索 尼 、 A、 旭 化 成 、 王 子 制 纸 、 富 士 通 、 等 把 入 经 营 战 略 。 定 义 是 : 利 润 - 资 本 成 本 ; 资 本 成 本 = 与 资 金 筹 措 有关 的 费 用 = 对 负 债 的 利 息 支 付 + 给 股 东 的 红 利 。若 考 虑 以 前 的 经 营 战 略 、 企 业 财 务 尺 度 的 间 的 区 别 , 进 行 各 自 指 标 的 定 义 , 则 有 : 利 润 / 投 入 资 本 ; 利 润 / 使 用 总 资 产 ; 利 润 - 资 本 成 本 。首 先 , 表 示 的 是 企 业有 效 地 利 用 股 东 出 资 的 资 本 而 产 生 的 某 种 利 润 , 可以 说 是 站 在 股 东 立 场 上 的 财 务 指 标 。 其 次 , 是 标 度 能 否 有 效 地 利 用 筹 措 到 的所 有 资 金 为 基 础 的 资 产 , 是 衡 量 经 营 者 经 营 能 力 的尺 度 , 可 以 认 为 它 是 站 在 经 营 者 立 场 上 而 使 用 的 经营 效 率 、 财 务 指 标 。 在 这 里 , 示 的 是 某 项 事业 产 生 的 某 种 新 的 经 济 附 加 价 值 的 绝 对 值 , 即 比 值 , 而 为 绝 对 值 其 尺 度 的 意 义是 非 常 不 同 的 。十 四 、 计 算 方 法 交 税 后 的 营 业 利 润 () - 投 入 资本 × 加 权平 均 资 本 成 本 ) 示 企 业 用 多 大 的 平 均 成 本 筹 措 资 金(自 己 的 资 本 , 他 人 的 资 本 ) 的 比 率 。 : (一般 情 况 下 的 ) 利 润 = 税 收 后 的 营 业 利 润 ( : 是 在 财 务 会 计 工 作 中 计 算 出 的 营 业 利润 内 加 上 一 定 的 校 正 , 从 流 动 现 金 的 基 本 营 业 利 润中 减 去 支 付 利 息 和 税 金 后 的 利 润 。1 , 计 算 方 法A — — — 资 产D — — — 有 利 息 的 负 债E — — — 资 本L — — — 借 款 利 息t — — — 法 人 税 率 — — 安 全 资 产 利 息 率 — — 股 份 市 场 的 期 望 收 益 率β — — — 个 别 企 业 i 的 β 值 (β 是 从 论 中导 出 的 , 表 示 与 市 场 平 均 动 态 的 相 关 关 系 ) 做 资 本 资 产 价 格 模 式 , 是 获 得 诺 贝 尔经 济 学 奖 的 夏 普 和 林 特 纳 总 结 出 来 的 理 论 模 型 。 在这 里 , 聪 明 的 投 资 家 认 为 最 合 适 的 资 产 运 作 方 式 是使 国 债 这 一 类 的 最 安 全 的 资 产 和 组 合 市 场 平 均 (类似 于 日 经 平 均 ) 的 有 价 证 券 相 结 合 。 如 果 设 个 别 资产 的 收 益 率 为 那 么 , 它 就 可 以 用 以 下 简 单 的 公94    王 立 群 : 石 油 开 发 项 目 的 经 济 评 价 和 风 险    式 求 得 : β ( R m - 所 以 , 若 求 则 有 :β =σ σ 2 m     A = D + D 的 筹 措 成 本 + E 的 筹 措 成 本D 的 筹 措 成 本 = 1 × (1 - t) × D/ (D + E)E 的 筹 措 成 本 = [ β ( ] × E/ (D+ E)2 , 负 债 筹 措 成 本 的 思 考 方 法这 是 有 利 息 负 债 的 利 息 。 但 是 , 属 于 资 本 筹 措成 本 一 部 分 的 分 配 由 于 是 从 税 收 后 的 利 润 中 计 算 出来 的 , 所 以 负 债 利 息 也 在 税 收 后 相 加 , 设 为 :利 率 × (1 - 法 人 税 率 ) 。3 , 资 本 筹 措 成 本 的 思 考 方 法投 资 家 对 所 出 的 资 本 , 合 理 地 算 出 所 期 望 的 返还 。 所 谓 安 全 资 产 通 常 意 味 着 几 乎 没 有 违 约 风 险 的国 债 。 所 谓 味 着 平 均 市 场 有 价 证 券 , 即 股 票平 均 、 股 份 指 数 等 , 是 股 份 市 场 的 平 均 收 益 期 望 值 。β 是 个 别 品 牌 的 股 票 与 动 态 之 间 存 在 的 某 种零 散 值 , 近 似 于 统 计 学 上 的 分 散 或 者 标 准 偏 差 。 如果 个 别 品 牌 股 票 的 股 价 的 动 态 和 平 均 股 价 完 全 一 致 ,则 β = 1。 正 时 , 意 味 着 现 在 的 企 业 经 营 和 项 目 进展 顺 利 , 企 业 的 经 营 者 能 创 造 出 比 投 资 家 期 待 更 高的 利 润 。 在 这 种 情 况 下 , 绝 对 值 越 大 , 企 业的 附 加 价 值 就 越 大 。 但 必 须 注 意 的 是 , 增 长 不 一 定 一 致 。实 例 : 对 于 初 始 投 资 为 1000 美 元 , 利 润 是 250美 元 ; 对 于 新 投 资 为 1000 美 元 , 追 加 利 润 是 200 美元 , 则 100 美 元 到 150 美 元 , 加 ;而 25 %到 2215 % , 降 。但 是 , 从 加 这 一 情 况 出 发 , 因 新 的 投资 产 生 新 的 附 加 价 值 , 所 以 项 目 的 实 施 值 得 进 行 。资 料 来 源 于 日 本 《 石 油 开 发 时 报 》 稿 日 期   2003 23 07)一 项 用 于 墨 西 哥 湾 深 水 钻 井 开 发 的 创 新 方 法过 去 的 十 年 中 , 在 墨 西 哥 湾 深 水 域 开 发 了 许 多 油 田 , 并 且 开 发 区 域 位 于 世 界 开 发 前 沿 。 马 可 波 罗 开 发 挑战 同 大 多 数 项 目 一 样 — — — 瞄 准 最 大 价 值 。 其 独 特 之 处 就 是 这 种 创 新 的 方 法 。第 一 步 是 评 件 主 要 组 分 以 决 定 如 何 最 适 宜 地 应 用 当 前 技 术 。 那 些 挑 战 当 前 行 业 方 向 的 技 术 为 :钻 机 选 型 。 钻 开 发 井 时 钻 机 选 择 是 一 特 殊 级 , 选 用 了 动 态 第 五 代 半 潜 式 带 增 强 管 处 理 能 力 的 钻 机 。钻 井 液 体 系 。 新 开 发 的 一 种 水 基 钻 井 液 替 代 了 以 往 在 用 的 合 成 基 钻 井 液 。固 井 设 计 。 为 了 保 护 浅 水 域 生 态 环 境 , 导 管 固 井 使 用 了 非 泡 沫 水 泥 浆 体 系 , 替 代 了 水 域 导 管 固井 时 常 用 的 泡 沫 水 泥 浆 , 生 产 套 管 固 井 采 用 了 可 塑 性 水 泥 浆 以 减 缓 环 空 压 力 累 积 (。 这 两 种 水 泥 浆 都是 新 开 发 的 技 术 。套 管 和 井 口 设 计 。 套 管 设 计 在 开 发 井 基 础 上 进 行 了 优 化 并 参 考 最 近 公 布 的 水 套 管 损 坏 情 况 。安 装 了 水 下 井 口 , 一 旦 安 装 了 张 力 腿 平 台 井 口 将 被 回 接 到 地 面 。 为 了 遵 守 设 计 准 则 , 井 口 安 装 包 括 低 于 18$/ “ 延 展 厚 壁 ” , 高 压 井 口 软 管 ( , 36 低 压 井 口 软 管 (L 和 套 管 , 泥 浆 管 线 上 也进 行 了 外 部 绝 缘 处 理 。刘 艳 红 供 稿05     国 外 油 田 工 程 第 19 卷 第 9 期 (200319)    
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