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石油开发项目的经济评价和风险(三)

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石油 开发 项目 经济评价 风险
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石 油 开 发 项 目 的 经 济 评 价 和 风 险岩 田 刚 一翻 译 :王 立 群 (大 庆 油 田 有 限 责 任 公 司 研 究 院 )王 明 军 (大 庆 石 油 管 理 局 油 田 建 设 电 力 公 司 自 动 化 分 公 司 )校 对 :洛   扬 (大 庆 油 田 有 限 责 任 公 司 设 计 院 )摘 要   通 过 对 项 目 经 济 评 价 新 方 法— — — 现 实 选 择 分 析 (的 论 述 ,详细 地 说 明 它 在 石 油 、 天 然 气 开 发 项 目 的 经 济评 价 和 风 险 分 析 方 面 的 应 用 ,并 说 明 了 现 实选 择 值 与 风 险 、 的 关 系 ,认 为 在 充 满风 险 的 石 油 、 天 然 气 开 发 项 目 中 ,应 该 运 用 现实 选 择 进 行 决 策 分 析 。主 题 词   油 气 开 发 项 目   金 融 选 择  现 实 选 择   风 险   经 济 评 价  决 策一 、 项 目 风 险1 ,什 么 是 经 济 评 价 和 经 济 工 程 学经 济 工 程 学 因 其 近 似 工 程 学 而 可 称 其 为 在 项 目的 经 济 评 价 中 分 析 风 险 和 返 还 关 系 的 学 科 。 此 外 ,经济 工 程 学 不 仅 分 析 金 融 商 品 的 经 济 价 值 ,而 且 也 要对 实 物 资 产 包 含 的 财 产 及 服 务 的 真 正 市 场 价 值 的 经济 价 值 和 风 险 进 行 理 论 分 析 。 其 中 ,金 融 工 程 学 是 以确 定 选 择 价 格 决 策 理 论 的 布 拉 格 (希 奥 尔 兹 模 式 等 )模 式 (即 选 择 价 格 推 算 模 式 ) 为 尖 端 理 论 ,熟 练 使 用数 学 、 统 计 学 ,利 用 金 融 派 生 商 品 及 资 本 、 资 产 的 效率 创 立 与 项 目 的 收 益 、 效 率 及 风 险 评 价 相 关 的 技 术和 知 识 体 系 的 工 程 学 科 。在 美 国 由 50 年 代 的 马 克 比 兹 的 平 均 、 分 散 模 式及 夏 普 的 论 发 展 而 来 的 金 融 工 程 学 ,依 据70 年 代 的 布 拉 格 、 希 奥 尔 兹 提 出 的 选 择 价 格 推 算 模式 完 成 了 今 日 该 学 科 的 理 论 体 系 。 而 另 一 方 面 ,在 比美 国 晚 10 年 开 始 金 融 工 程 学 研 究 的 日 本 ,于 80 年代 末 明 显 看 到 金 融 技 术 (金 融 工 程 学 ) 理 论 的 推 广 。1994 年 4 月 ,东 京 工 业 大 学 及 东 京 大 学 相 继 成 立 了理 财 工 程 学 研 究 中 心 及 尖 端 经 济 工 程 学 中 心 ,建 立了 尖 端 金 融 工 程 学 研 究 的 基 础 设 施 。 日 本 的 金 融 机构 与 金 融 工 程 学 研 究 的 代 表 人 物 合 作 ,在 1999 年 成立 了 兴 银 金 融 技 术 机 构 ,从 事 金 融 商 品 新 品 种 的 开发 及 金 融 工 程 学 的 基 础 研 究 。此 外 ,大 学 和 金 融 界 也 进 行 着 合 作 。 2001年 5月 ,一桥 大 学 和 大 和 证 券 集 团 的 大 和 总 研 及 大 和 证 券 ,共 同 进 行 经 营 学 、 金 融 工 程 学 的 研 究 和 实 业 教育 。 在 实 业 教 育 中 ,实 习 员 制 度 的 实 施 及 接 受 来 自 亚 洲的 研 究 生 及 奖 学 金 制 度 也 成 为 研 究 课 题 。2 ,什 么 是 风 险所 谓 风 险 是 指 在 石 油 、 天 然 气 资 源 开 发 项 目 的 实施 过 程 中 ,因 若 干 障 碍 而 在 计 划 期 间 内 、 在 项 目 的 预 算范 围 内 无 法 按 计 划 完 成 、 运 转 而 使 项 目 的 流 动 现 金 受到 压 制 或 丧 失 ,无 法 实 现 项 目 的 经 济 效 益 的 情 况 。3 ,项 目 风 险 的 内 容在 项 目 实 施 过 程 中 ,给 流 动 现 金 以 重 大 影 响 的项 目 风 险 包 括 :◇ 与 项 目 的 完 成 有 关 的 风 险◇ 项 目 的 流 动 现 金 风 险 。 包 括 :销 售 风 险 ;原 材料 风 险 、 储 量 风 险 ;作 业 及 经 营 风 险◇ 赞 助 商 风 险◇ 项 目 的 外 部 风 险 — — — 国 家 风 险(1) 与 项 目 的 完 成 有 关 的 风 险在 资 源 开 发 项 目 的 推 进 过 程 中 ,最 大 风 险 是 项目 的 完 成 风 险 因 工 程 延 迟 (表 1) 而 产 生 的 人 事 等 经费 的 增 加 以 及 由 于 建 设 期 的 长 期 化 而 产 生 的 利 息 负担 的 增 加 ,由 此 引 起 项 目 成 本 的 增 加 并 产 生 追 加 资本 负 担 、 本 金 返 还 负 担 及 利 息 负 担 等 。 此 时 ,要 进 行因 项 目 运 转 延 迟 而 产 生 销 售 合 同 上 的 税 金 、 合 同 条件 的 变 更 、 合 同 的 单 方 面 废 除 和 项 目 的 收 入 下 降 风险 及 敏 感 性 分 析 。 即 根 据 各 种 前 提 条 件 的 变 化 进 行模 拟 以 预 测 其 效 果 。减 少 完 成 风 险 的 措 施 :◇ 由 赞 助 商 进 行 的 债 务 保 证 等 的 风 险 支 持◇ 由 赞 助 商 进 行 的 完 成 项 目 的 支 持 约 定◇ 由 项 目 结 构 进 行 的 减 轻 风 险 的 措 施例 如 :由 承 包 商 进 行 的 风 险 负 担 、 成 本 超 限 运 转机 构 等 。(2) 与 项 目 的 流 动 现 金 有 关 的 风 险◇ 销 售 (市 场 ) 风 险收 入 = 价 格 × 数 量82     国 外 油 田 工 程 第 20 卷 第 4 期 (200414)    表 1   项 目 完 成 延 迟 的 原 因与 赞 助商 有 关的 原 因管 理 能 力 不 足 :与 合 作 国 政 府 的 谈 判 、 获 取 许 可 的 时 间 延 迟与 承 包 商 的 谈 判 、 签 定 合 同 的 时 间 延 迟与 相 关 项 目 的 调 整 不 充 分项 目 计 划 能 力 不 足 :项 目 的 做 法 变 化 ,设 计 变 化应 用 艺 术 的 研 究 不 充 分资 金 筹 措 能 力 不 足 :融 资 合 同 的 谈 判 延 迟风 险 负 担 能 力 不 足与 承 包商 有 关的 原 因工 程 能 力 :技 术 力 量工 程 管 理 能 力经 验资 金 :外 部 原因合 作 国 政 府 的 问 题 :资 料 、 零 部 件 输 入 手 续 的 延 迟意 外 的 事 故 :天 灾 、 战 乱 、 内 乱 、 接 收 、 劳 动 纠 纷 、 罢 工环 境 变 化 :环 境 问 题 、 居 民 问 题港 湾 、 运 输 设 备 的 不 完 善 、 混 乱其 结 果 是 :因 国 际 商 品 市 场 中 的 初 级 产 品 情 况的 变 化 ,与 项 目 相 关 的 收 入 将 有 很 大 的 变 动 。价 格 风 险 的 保 护 :期 货 预 约 、 选 择 交 易 。◇ 原 料 、 储 量 风 险供 应 量 风 险 :储 量 风 险 :资 源 储 量 对 项 目 的 流 动 现 金 起 决 定 作 用 。除 了 储 量 之 外 ,资 源 开 发 国 的 环 境 、 产 品 的 品 位及 资 源 的 赋 存 状 态 等 因 素 对 项 目 的 开 发 成 本 都 有 很大 的 影 响 。道 路 建 设 、 港 湾 建 设 等 成 本 的 超 限 运 转 。储 量 评 价 法 包 括 :体 积 法 、 递 减 曲 线 法 、 物 质 收支 法 、 油 层 界 限 测 试 法 、 油 层 模 拟 法 等 。在 石 油 、 天 然 气 开 发 项 目 中 ,贷 出 资 金 一 方 的 参考 标 准 是 明 确 的 可 采 储 量 。储 量 的 保 险 范 围 :它 类 似 于 项 目 的 流 动 现 金 中的 保 险 系 数 。油 藏 保 险 范 围 = 全 期 可 采 储 量 / 贷 款 期 间 的开 采 预 计 量普 通 项 目 中 ,该 值 必 须 大 于 2。◇ 作 业 风 险(3) 赞 助 商 风 险赞 助 商 是 项 目 实 施 的 主 体 。 项 目 资 金 是 资 金 的贷 出 方 和 赞 助 商 卖 出 风 险 的 融 资 形 式 。(4) 国 家 风 险 (项 目 的 外 部 风 险 )◇ 与 项 目 的 实 施 国 相 关 的 风 险 主 要 集 中 在 发 展中 国 家 (表 2) 。◇ 因 为 不 能 确 保 稳 定 的 政 治 环 境 和 治 安 环 境 ,所 以 会 给 项 目 的 建 设 和 作 业 带 来 障 碍 。◇ 如 果 经 济 环 境 、 法 制 、 会 计 制 度 及 税 制 不 能 稳定 运 行 ,那 么 项 目 的 经 济 效 益 将 受 到 阻 碍 。◇ 如 果 金 融 制 度 、 汇 兑 制 度 不 发 挥 作 用 ,那 么 在项 目 的 运 营 中 ,必 须 的 资 金 交 易 、 本 息 返 还 、 利 益 金的 汇 兑 将 受 到 阻 碍 。 此 时 要 求 来 自 记 帐 贸 易 帐 户 的资 金 保 证 。项 目 的 债 务 返 还 能 力 指 标 (担 保 范 围 比 率 ) 是验 证 项 目 具 有 充 分 的 债 务 返 还 能 力 的 工 具 。 一 般 的指 标 是 : 本 息 返 还 的 担 保 范 围 比 率 (。贷 款 的 (合 计 的 本 息 支 付 前 的 流 动 现金 现 值 ) ÷ (借 入 金 的 本 金 ) 。 验 项 目 在 贷 出 期 间 本 息 支 付 前 的 流 动现 金 的 现 值 是 借 入 金 本 金 金 额 的 多 少 倍 ,即 检 验 流动 现 金 是 否 具 有 充 分 的 返 还 能 力 。表 2   国 家 风 险 的 内 容政 治 风 险· 战 争 、 内 乱 、 革 命 : 设 备 破 坏 、 作 业 困 难 、 不 能 交货 、 金 融 机 能 终 止· 国 有 化 、 接 收 :项 目 终 止 、 债 务 取 消· 法 规 、 税 制 、 政 策 的 变 化 :前 提 条 件 的 变 化 、 保 护关 税 的 措 施 、 流 动 现 金 恶 化经 济 风 险· 转 让 风 险 :无 法 返 还 对 外 借 入 资 金 、 无 法 维 持 外 币 交换 、 终 止 对 外 资 金 交 易 、 合 作 国 保 证 能 力 不 足· 通 货 膨 胀 、 汇 兑 风 险 、 项 目 成 本 上 升 、 项 目 预 算 恶化 、 外 部 是 否 可 用 的 风 险法 制 风 险· 法 制 的 不 完 备 :担 保 制 度 、 矿 业 权 、 固 定 资 产 、 设备 、 流 动 资 产 的 担 保 设 定 困 难 、 不 动 产 登 记 制 度不 完 备 、 确 保 担 保 实 施 的 有 效 性 困 难· 会 计 、 税 制 不 完 备 :当 地 企 业 财 务 情 报 的 可 信 度 、税 制 的 变 化· 审 批 过 程 的 不 透 明 性 :矿 业 权 、 外 资 政 策 的 不 稳定 性 、 优 惠 条 件 突 然 变 化 、 取 消 权 益 协 定 的 内 容变 化二 、 现 实 选 择 原 理 在 石 油 、 天然 气 开 发 项 目 中 的 应 用如 上 所 述 ,在 上 个 世 纪 70 年 代 以 后 ,选 择 理 论以 美 国 为 中 心 迅 速 发 展 ,其 核 心 部 分 就 是 选 择 价 格理 论 。 以 前 凭 直 觉 和 经 验 进 行 的 选 择 交 易 如 今 靠 严格 的 数 学 推 理 来 实 现 。 这 样 ,选 择 价 格 理 论 就 成 为 金融 理 论 领 域 中 的 重 要 工 具 。 财 经 界 称 其 为 现 实 选 择92    王 立 群 :石 油 开 发 项 目 的 经 济 评 价 和 风 险    分 析 。 以 实 物 资 产 为 对 象 ,把 决 策 的 权 利 作 为 选 项 来捕 捉 的 研 究 得 到 了 发 展 。 如 果 简 单 地 说 明 现 实 选 择 ,那 么 就 是 有 选 择 地 抓 住 石 油 资 源 性 开 发 项 目 的 投 资机 会 ,分 析 其 实 施 的 最 佳 时 间 。 在 决 策 资 源 开 发 投 资项 目 实 施 时 ,多 数 情 况 下 并 不 是 实 施 项 目 或 不 实 施项 目 这 两 种 选 择 ,在 一 定 时 期 内 可 能 要 根 据 需 求 动向 、 原 油 价 格 动 态 、 石 油 产 品 价 格 动 态 进 行 判 断 ,所以 ,理 应 存 在 为 等 待 需 求 动 态 等 新 信 息 而 延 缓 决 策的 选 择 ,这 就 是 延 期 选 择 。延 期 选 择 时 ,实 施 特 定 的 资 源 开 发 项 目 时 的 流动 现 金 依 赖 于 生 产 的 原 油 或 天 然 气 的 价 格 ,但 是 其投 资 决 策 没 有 必 要 现 在 进 行 。 例 如 ,如 果 支 付 一 定 的金 额 而 投 资 决 策 仅 能 延 期 一 年 ,那 么 最 好 是 在 研 究了 一 年 后 的 原 油 价 格 和 需 求 动 向 后 再 决 定 是 否 进 行投 资 。 这 可 以 看 作 是 购 入 了 把 一 年 后 的 必 要 投 资 额作 为 行 使 价 格 的 短 期 借 款 选 择 ,进 而 能 够 得 到 一 年后 的 追 加 信 息 而 改 善 资 源 开 发 项 目 的 内 容 且 进 一 步扩 大 规 模 ,即 所 谓 的 扩 张 选 择 。 在 实 际 的 商 业 环 境中 ,能 够 实 施 这 种 扩 张 选 择 的 情 况 是 很 多 的 。 例 如 ,在 工 厂 周 围 ,为 准 备 将 来 的 扩 大 生 产 而 补 充 土 地 及在 油 田 周 围 的 储 量 不 确 定 地 区 优 先 进 行 钻 探 。 资 源开 发 项 目 的 效 益 的 不 确 定 性 越 高 ,项 目 的 实 施 就 越迟 缓 越 好 。 因 此 ,一 般 情 况 下 ,不 确 定 性 越 高 ,那 么 不可 逆 的 资 源 开 发 项 目 的 投 资 时 间 就 越 迟 。另 外 ,具 体 的 投 资 实 施 及 作 业 的 停 止 意 味 着 行使 选 择 。 此 时 ,选 择 的 价 值 成 为 经 济 学 上 的 时 机 费用 ,由 于 这 种 时 机 费 用 的 存 在 ,在 微 观 经 济 学 中 合 理的 市 场 价 格 即 使 下 调 也 不 能 立 即 停 止 产 品 的 生 产 ;相 反 ,市 场 价 格 即 使 提 高 也 不 能 马 上 开 始 产 品 的 生产 。 只 要 没 有 估 计 经 过 相 当 时 期 的 价 格 上 升 或 下 降 ,企 业 将 既 不 开 始 产 品 的 生 产 也 不 终 止 产 品 的 制 造 。这 将 根 据 产 品 的 市 场 价 格 和 费 用 曲 线 之 间 的 关 系 决定 生 产 函 数 ,古 典 经 济 学 理 论 是 不 能 说 明 这 一 问 题的 ,但 是 如 果 使 用 选 择 理 论 ,则 选 择 价 值 作 为 时 机 费用 能 够 说 明 企 业 投 资 准 备 阶 段 的 行 为 。把 金 融 市 场 上 的 选 择 技 术 ( 应用 到 石 油 、 天 然 气 开 发 产 业 的 项 目 价 值 评 价 上 是 以欧 美 的 国 际 石 油 资 本 为 中 心 开 始 的 。 当 时 使 用 的 析 可 以 检 验 管 理 手 段 的 灵 活 性 ,可 以把 贴 现 率 用 于 风 险 分 析 并 进 行 调 整 。 由 于 动 态 分 析是 可 能 的 , 所 以 比 以 前 的 净 现 值 ) 分 析 和决 策 树 ) 分 析 优 秀 , 在 这 种 情 况 下 , 值 ( 比 以前 方 法 分 析 的 评 价 额 要 高 。在 现 实 选 择 分 析 中 ,多 采 用 布 拉 格 · 希 奥 尔 兹模 式 代 表 的 分 析 方 法 和 以 连 锁 决 策 为 基 础 的 二 项 式方 法 等 。 在 石 油 、 天 然 气 开 发 产 业 中 因 为 有 许 多 连 锁决 策 点 且 资 源 开 发 项 目 有 利 用 市 场 价 格 而 弄 不 清 投资 机 会 的 特 点 ,所 以 对 该 产 业 应 用 现 实 选 择 时 ,第 二种 方 法 更 为 合 适 。 此 外 ,第 二 种 方 法 在 数 学 处 理 方 面也 比 较 容 易 。 产 业 的 不 确 定 性 高 、 管 理 方 法灵 活 、 能 够 排 除 其 不 确 定 性 的 情 况 下 显 示 较 高 的 值 。因 此 ,在 石 油 、 天 然 气 开 发 项 目 中 ,在 高 风 险 、 高 返 还状 态 下 的 评 价 和 开 发 项 目 中 ,自 然 能 够 得 到 特 别 高的 。 然 而 ,在 应 用 现 实 选 择 分 析 的 石 油 、 天 然气 开 发 产 业 中 ,业 内 的 标 准 方 法 还 没 有 确 立 ,该 分 析还 存 在 许 多 问 题 。 例 如 , ① 因 为 大 量 的 不 确 定 性 中只 有 少 量 被 统 合 和 系 列 化 ,所 以 在 模 式 的 妥 当 性 方面 存 在 疑 问 ; ② 因 为 投 资 决 策 与 资 金 投 放 、 收 入 时间 产 生 时 间 滞 后 ,所 以 实 际 上 无 法 获 得 评 价 额 的 最大 值 ; ③ 虽 然 原 油 价 格 是 投 资 决 策 的 重 要 因 素 ,但是 其 作 为 概 率 变 量 不 能 编 入 模 式 中 ; ④ 在 使 用 二 项式 建 构 模 型 时 ,代 替 市 场 价 格 而 使 用 项 目 的 没 有 得 到 业 内 的 一 致 意 见 等 。 但 是 ,现 实 选 择 分 析 在不 断 地 改 进 ,例 如 在 上 述 ① 的 不 确 定 性 处 理 方 面 ,最 近 可 以 同 时 处 理 多 个 不 确 定 性 。1 ,什 么 是 现 实 选 择选 择 技 术 在 金 融 界 已 经 应 用 了 很 长 时 间 ,并 且一 直 尝 试 着 把 它 应 用 到 实 际 的 商 业 投 资 活 动 中 ,这就 是 现 实 选 择 。 这 个 领 域 在 理 论 上 还 没 有 完 全 确 立 ,正 处 在 检 验 错 误 阶 段 ,尤 其 在 石 油 、 天 然 气 产 业 中 现实 选 择 的 引 入 只 有 数 年 的 时 间 ,正 处 于 研 究 阶 段 。所 谓 选 择 是 对 若 干 资 产 选 择 是 否 投 资 的 权 利 ,但 是 它 并 没 有 投 资 义 务 的 内 容 ,它 是 和 通 常 的 交 易权 利 不 同 的 选 择 权 利 。 在 投 资 资 产 的 将 来 价 值 有 不确 定 性 时 ,在 进 行 投 资 决 策 之 前 如 果 有 机 会 排 除 投资 的 不 确 定 性 ,那 么 选 择 是 有 益 的 (即 产 生 经 济 价值 ) 。 所 谓 金 融 选 择 (其 中 的 收 兑 选 择 ) 是 用 意 见 一致 的 特 定 价 格 购 买 债 券 或 股 票 的 权 利 ,是 没 有 购 买义 务 的 (就 是 把 不 知 道 将 来 升 值 还 是 贬 值 的 股 票 用固 定 的 价 格 购 买 的 权 利 ) 。 对 此 ,现 实 选 择 是 考 虑 管理 上 的 各 种 应 对 手 段 而 对 价 值 不 确 定 的 资 产 进 行 投资 决 策 的 机 会 ,与 实 施 它 们 的 义 务 无 关 (例 如 ,可 以选 择 所 拥 有 的 油 气 田 的 开 采 、 放 弃 及 短 期 的 观 察 等机 会 ) 。 对 应 环 境 变 化 的 弹 性 经 营 这 一 类 的 现 实 选 择的 概 念 本 身 ,在 油 气 产 业 中 已 经 广 泛 普 及 ,并 作 为 决策 分 析 及 经 营 战 略 而 进 行 研 究 ,但 是 使 用 选 择 价 格理 论 的 价 值 评 价 法 是 最 新 产 生 的 ,其 价 值 根 据 与 项03     国 外 油 田 工 程 第 20 卷 第 4 期 (200414)    目 的 风 险 有 关 的 贴 现 率 而 变 化 。 因 其 处 于 实 验 阶 段 ,所 以 如 今 还 没 有 找 到 把 它 作 为 价 值 评 价 法 标 准 的 石油 企 业 ,不 过 ,目 前 已 经 在 许 多 领 域 中 应 用 。 大 的 石油 企 业 对 现 实 选 择 比 较 热 衷 ,其 中 已 有 开 始 实 验 性使 用 的 ,有 些 公 司 甚 至 求 取 了 最 终 的 现 实 选 择 价 值 。壳 牌 公 司 是 最 先 引 进 现 实 选 择 评 价 法 的 企 业 ,该 公司 开 发 出 电 力 、 天 然 气 市 场 上 应 用 的 公 司 内 部 独 自选 择 评 价 软 件 。 在 该 公 司 的 电 力 产 业 中 ,一 方 面 以 固定 的 价 格 向 市 场 提 供 电 力 而 另 一 方 面 作 为 发 电 燃 料的 天 然 气 价 格 则 依 市 场 而 变 化 ,所 以 ,根 据 电 力 、 天然 气 价 格 合 同 以 一 定 的 价 格 购 买 天 然 气 ,直 接 面 对着 应 该 支 付 什 么 价 位 的 金 额 问 题 。 当 时 的 对 策 是 使用 现 实 选 择 分 析 。 不 仅 如 此 ,即 便 是 在 石 油 主 体 产 业中 ,该 公 司 也 用 现 实 选 择 方 法 进 行 多 阶 段 的 石 油 开发 项 目 的 价 值 评 价 。 在 其 他 企 业 ,也 可 以 看 到 现 实 选择 的 使 用 实 例 。 司 使 用 现 实 选 择 进 行 北 海 的 勘探 开 发 权 益 的 评 价 及 用 于 判 断 是 否 应 该 拥 有 已 发 现的 小 规 模 矿 区 的 权 益 。 司 投 入 大 量 人 力 研究 确 认 现 实 选 择 评 价 这 一 管 理 方 法 的 灵 活 性 ,这 表明 现 实 选 择 在 提 高 石 油 、 天 然 气 主 体 产 业 的 价 值 方面 起 着 作 用 。 司 把 现 实 选 择 实 验 性 地 用于 决 策 分 析 方 面 。 该 公 司 的 企 业 规 划 部 门 认 为 :作 为能 够 认 识 不 确 定 性 和 灵 活 的 管 理 方 法 ,现 实 选 择 是有 益 的 。 但 是 , 该 评 价 没 有 获 得 该 公 司 的 共 识 。 司 在 做 评 价 或 出 租 有 权 益 的 小 规 模 矿区 时 ,应 用 现 实 选 择 取 得 了 成 果 。 公 布 了 在设 定 远 洋 生 产 设 备 的 生 产 能 力 时 计 算 出 的 各 种 能 力指 数 下 的 及 分 析 结 果 。所 谓 选 择 值 (就 是 评 价 项 目 时 的最 优 值 (最 大 值 ) ,即 它 是 把 项 目 期 待 的 评 价 额 最 大化 而 得 到 的 包 含 追 加 价 值 的 价 值 。 如 果 用 表 示 , 那 么 选 择 值 就 是 在 普 通 的静 态 的 中 附 加 最 大 值 的 最 大 此时 ,最 大 值 是 零 或 正 值 ) 。2 ,选 择 价 值 是 如 何 导 出 的最 优 值 根 据 环 境 的 变 化 ,由 最 佳 投 资 及 产 业 计划 能 力 ,即 由 经 营 的 灵 活 性 产 生 。 这 自 然 带 来 企 业 状况 的 改 善 和 损 失 的 控 制 。 能 够 排 除 参 与 石 油 、 天 然 气开 发 项 目 等 资 源 开 发 项 目 之 前 的 不 确 定 性 (结 果 好时 参 与 并 共 享 利 益 ,结 果 不 好 时 节 制 参 与 而 抑 制 损失 ) 是 与 静 比 产 生 更 大 价 值 的 主 要 源 泉 。 另外 ,根 据 项 目 的 风 险 变 化 ,贴 现 率 的 调 整 也 是 追 加 价值 的 源 泉 (对 静 用 单 一 的 贴 现 率 ) 。 关 于 静 最 大 区 别 ,可 参 看 这 样 一 个 简 单 的例 子 :在 某 个 油 田 的 开 发 矿 区 已 经 发 现 石 油 并 进 行开 发 ,现 在 确 定 是 否 开 发 其 临 近 矿 区 。 在 这 里 开 发 临近 矿 区 得 到 的 高 值 和 低 值 的 发 生 概 率 分 别是 50 % ,如 果 高 值 产 生 的 $ 100〔 10 \ + 6 ,低 值 产 生 的 是 $ 25〔 106 。 如 果 参 与 该 项 目 ,将 产 生 如 下 结 果 :或 者 得 到 很 大 的 利 益 ,或 者 蒙 受 很大 的 损 失 。 但 是 ,在 这 种 情 况 下 若 导 入 选 择 理 论 就 能够 得 到 更 大 的 现 在 ,花 费 $ 10〔 106 的 成 本 进行 临 区 的 评 价 井 钻 探 ,根 据 结 果 可 以 决 定 开 发 或 终止 临 区 的 工 作 。 可 以 把 $ 10〔 106 看 作 是 一 种 短 期 借款 ,而 且 ,高 值 和 低 值 的 发 生 概 率 及 高 值 的 上 述 相 同 ,低 值 的 为 $ 20〔 106 ,那 么 此 时 所算 出 的 期 望 的 最 大 $ 40〔 106 ,如 果放 弃 该 矿 区 的 开 发 ,其 实 际 的 为 零 。 因 此 ,即便 给 矿 区 评 价 支 付 $ 10〔 106 的 追 加 成 本 ,那 么 期 望的 最 大 期 望 的 固 定 比 也 会 上 涨$ 15〔 106 。3 ,选 择 的 种 类选 择 包 括 延 期 选 择 ,学 习 选 择 ,扩 大 (或 缩 小 )选 择 ,启 动 / 关 闭 开 关 选 择 ,放 弃 选 择 ,复 合 选 择 ,互相 依 存 选 择 等 。(1) 延 期 选 择即 简 单 地 推 迟 项 目 的 运 行 而 得 到 利 益 的 金 融 选择 。 股 票 市 场 等 古 老 的 收 兑 选 择 与 其 相 当 。 是 在 一 定期 间 内 以 固 定 的 价 格 购 买 股 票 及 商 品 (农 产 品 及 矿产 资 源 等 商 品 交 易 产 品 ) 的 权 利 。 使 投 资 决 策 延 迟到 将 来 的 不 确 定 性 被 排 除 而 确 保 利 益 。 观 察 市 场 价格 的 变 化 ,当 市 场 有 利 时 购 入 ,而 当 市 场 不 利 时 延 迟购 入 ,或 者 使 权 利 在 一 定 期 间 内 失 效 ,从 而 把 损 失 抑制 到 最 小 限 度 。(2) 学 习 选 择它 是 一 种 既 要 延 缓 项 目 的 运 行 又 要 积 极 地 收集 、 吸 收 新 信 息 的 选 择 。 可 用 于 矿 区 勘 探 及 矿 区 的 评价 。 例 如 ,根 据 矿 区 钻 探 而 得 到 的 信 息 使 石 油 开 发 、生 产 的 不 确 定 性 减 少 。 进 行 积 极 的 研 究 ,使 投 资 的 实施 延 缓 到 能 够 排 除 技 术 方 面 的 不 确 定 性 以 便 获 得 利益 。 根 据 研 究 的 结 果 决 定 或 投 资 或 放 弃 ,从 而 谋 求 利益 的 最 大 化 。(3) 扩 大 或 缩 小 选 择是 为 扩 大 投 资 而 进 行 的 选 择 ,是 为 了 获 得 以 扩大 石 油 、 天 然 气 生 产 为 目 标 的 机 会 而 建 设 更 大 型 的钻 井 平 台 ,研 究 准 备 投 资 资 金 金 额 等 的 一 种 选 择 。 巨大 的 油 气 田 的 阶 段 性 开 发 是 这 种 选 择 的 例 子 。 根 据建 设 平 台 而 进 行 第 一 阶 段 的 开 发 并 收 集 与 生 产 相 关13    王 立 群 :石 油 开 发 项 目 的 经 济 评 价 和 风 险    的 信 息 ,根 据 它 的 结 果 来 决 定 是 否 建 设 其 他 平 台 以实 施 第 二 阶 段 的 开 发 。 如 果 实 施 第 二 阶 段 的 开 发 ,那么 就 要 决 定 是 否 基 于 同 样 的 步 骤 进 行 以 后 的 开 发 。根 据 这 种 阶 段 性 的 过 程 ,能 够 排 除 油 气 田 的 不 确 定性 ,主 要 的 设 备 投 资 资 金 是 在 投 资 时 期 延 缓 到 不 确定 性 排 除 之 后 而 进 行 的 ,所 以 从 总 体 上 能 够 谋 求 利益 的 最 大 化 。(4) 中 断 选 择例 如 ,在 采 金 等 矿 产 事 业 中 ,产 品 价 格 容 易 变化 ,它 是 易 于 应 用 到 生 产 成 本 的 比 重 高 的 事 业 中 的一 种 选 择 。 根 据 产 品 市 场 价 格 的 不 确 定 性 、 生 产 成 本及 伴 随 生 产 的 开 始 和 停 止 的 成 本 状 况 能 够 使 利 益 最大 化 。 根 据 这 个 选 择 导 出 的 理 论 结 果 与 古 典 经 济 学理 论 完 全 不 同 。 在 古 典 经 济 学 中 ,只 要 产 品 的 价 格 每单 位 产 品 的 追 加 生 产 成 本 下 降 ,就 停 止 生 产 ,相 反 ,只 要 界 限 费 用 上 升 ,就 开 始 生 产 。 在 现 实 选 择 的 方 法上 ,由 于 也 考 虑 生 产 的 开 始 、 停 止 成 本 和 产 品 价 格 的不 确 定 性 ,所 以 当 产 品 的 单 价 比 单 位 产 品 的 生 产 成本 下 降 到 某 一 阶 段 时 ,就 停 止 生 产 ;相 反 当 上 升 到 某一 阶 段 时 即 开 始 生 产 。 如 果 产 品 价 格 的 不 确 定 性 升高 ,那 么 一 旦 下 落 或 上 升 的 产 品 价 格 在 其 后 也 有 可能 立 即 反 弹 ,所 以 与 成 本 而 立 即 停 止 或 开 始 生 产 时的 成 本 相 比 ,应 该 观 察 一 段 时 间 再 进 行 判 断 。(5) 放 弃 选 择在 石 油 、 天 然 气 的 主 体 产 业 中 ,有 时 会 决 定 进 入生 产 末 期 阶 段 的 石 油 矿 区 是 否 继 续 生 产 、 是 否 立 即放 弃 及 观 察 一 段 时 间 后 再 放 弃 等 ,这 种 情 况 的 选 择就 是 放 弃 选 择 。 根 据 生 产 成 本 、 放 弃 运 作 时 的 必 要 成本 、 石 油 的 市 场 价 格 及 油 价 的 不 确 定 性 研 究 ,谋 求 该矿 区 生 产 项 目 的 最 大 价 值 。(6) 复 合 选 择在 项 目 中 存 在 许 多 选 择 ,若 某 种 选 择 被 实 施 ,结果 会 带 来 别 的 选 择 种 类 ,这 种 选 择 就 是 复 合 选 择 。 例如 ,某 一 获 得 勘 探 开 发 权 益 的 企 业 ,假 如 在 该 矿 区 的勘 探 上 获 得 成 功 ,那 么 将 得 到 该 矿 区 的 开 发 权 利 ,从而 在 从 事 石 油 、 天 然 气 开 发 的 单 位 将 开 始 进 行 勘 探开 发 的 经 济 评 价 。 大 多 数 石 油 、 天 然 气 的 主 体 开 发 投资 项 目 属 于 这 种 复 合 选 择 。(7) 相 互 依 存 选 择它 是 不 确 定 性 大 量 存 在 时 的 一 种 选 择 。 在 金 融选 择 范 围 内 ,正 如 股 价 那 样 ,不 确 定 性 只 有 一 个 ,而在 石 油 、 天 然 气 开 发 领 域 ,诸 如 储 量 、 设 备 投 资 、 税率 、 生 产 成 本 等 大 量 存 在 。 因 为 它 们 之 间 相 互 影 响 ,所 以 有 必 要 同 时 考 虑 。 对 这 种 情 况 进 行 假 设 的 选 择就 是 相 互 依 存 选 择 。 在 油 气 业 开 发 现 场 发 生 的 所 有选 择 , 可 以 视 为 组 合 的 相 互 依 存 选 择 (。资 料 来 源 于 日 本 《 石 油 开 发 时 报 》 2003 年 2 月(收 稿 日 期   2004 02 17)新 型 注 水 泥 完 井 装 置目 前 ,美 国 油 设 备 公 司 推 出 了 专 为 注 水 泥 单 一 孔 径 井 眼 开 发 的 一 次 起 下 作 业 注 水 泥 的 完 井装 置 。新 研 制 开 发 的 完 井 装 置 增 加 了 人 工 升 举 能 力 ,提 高 了 注 水 泥 单 一 孔 径 井 眼 的 安 全 性 。 其 专 用 部 件 由 一 个有 专 利 权 的 偏 心 气 举 阀 工 作 筒 ;一 个 由 油 管 收 回 、 地 面 控 制 的 井 下 安 全 阀 和 一 个 流 体 静 压 循 活 门 组 成 ,另 外还 有 一 个 液 压 调 整 的 衬 管 式 封 隔 器 ;一 个 双 向 滑 套 堵 塞 器 和 一 个 闭 锁 接 箍 。由 于 生 产 3 ~ 5 年 的 短 寿 命 井 不 断 增 长 ,因 此 利 用 这 些 井 作 为 注 水 泥 单 一 孔 径 井 眼 。 这 些 井 是 通 过 下 入一 个 油 管 悬 挂 器 和 一 个 油 管 的 单 管 柱 ,然 后 经 油 管 柱 注 水 泥 并 进 入 环 空 的 方 法 一 次 起 下 作 业 完 井 的 。 以 前 ,当 井 的 产 量 减 少 时 ,没 有 一 种 成 熟 的 水 泥 封 堵 方 法 。新 型 完 井 装 置 的 一 个 关 键 部 件 就
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本文标题:石油开发项目的经济评价和风险(三)
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